圓通速遞(600233)

事件：圓通速遞公布2018年年報(bào)。2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入274.65億元，同比增加37.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤為19.04億元，同比增加32%。第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入88.42億元，同比增加24.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.5億元，同比增長69%。

下半年件量增長恢復(fù)，單件成本大幅下降：圓通速遞國際于去年11月并表，排除該影響全年?duì)I收同比增長24%，歸母凈利潤同比增加約29%?？爝f業(yè)務(wù)本期業(yè)務(wù)量恢復(fù)，全年完成66.64億件，同比增長31.61%；單件收入為3.44元，同比下降6.4%，考慮口徑調(diào)整、扣除派費(fèi)，實(shí)際單件收入降幅約在6%。單四季度看，公司盈利出現(xiàn)大幅改善；下半年單件收入降幅有所擴(kuò)大，同時(shí)帶來業(yè)務(wù)量增速加速回升；另外由于公司加速資本開支，下半年單件成本出現(xiàn)大幅度下降，下半年單件運(yùn)輸及中轉(zhuǎn)成本分別為0.77及0.43元，同比下降19%及12%。

資本開支加速，成本管控效果顯著：2018年開始公司進(jìn)行一系列戰(zhàn)略調(diào)整，開始重視降本增效及核心競爭能力的構(gòu)建；全年公司資本開支加速，購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金為34.83億元，同比增加103%?；A(chǔ)設(shè)施的投入帶來成本的大幅改善（1）完善運(yùn)能體系，截至年底公司自有車輛達(dá)到1199輛，運(yùn)輸車輛固定資產(chǎn)價(jià)值同比增加173%，實(shí)現(xiàn)全年單件運(yùn)輸成本下降14.5%；（2）加大轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動化設(shè)備投入，全年公司共完成布局自動化分揀設(shè)備39套，全年單件中轉(zhuǎn)成本下降6.7%。

經(jīng)營質(zhì)量改善，建包中心實(shí)現(xiàn)加盟商降本增效：從經(jīng)營質(zhì)量來看，公司在上下游的議價(jià)能力在逐步提升，本期經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入/歸母凈利潤比例為122%，去年同期為108%。另外公司于2018年開始推廣建包中心，推進(jìn)輻射范圍內(nèi)各加盟商統(tǒng)一建包、集中操作，以實(shí)現(xiàn)加盟商降本增效；截至2018年底，已建成建包中心合計(jì)有32個(gè)。

投資建議：圓通速遞戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著，伴隨公司在核心資產(chǎn)及服務(wù)質(zhì)量上的持續(xù)關(guān)注，市場占有率及盈利能力將得到持續(xù)改善。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為22.6、25.1、27.6億元，對應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為17、15.5、14倍，給予“買入-A”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：電商件市場激烈的價(jià)格戰(zhàn)，資本開支過快侵蝕現(xiàn)金流及利潤，人工及油價(jià)等剛性成本上升等。