皇馬科技(603181)

2019Q1凈利同比增57%，超市場預(yù)期

皇馬科技于4月17日發(fā)布2019年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營收4.07億元，同比增7.8%；凈利潤0.55億元，同比增57.1%，超市場預(yù)期。按2.00億股的最新股本計(jì)算，對應(yīng)EPS為0.28元。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為1.37/1.66/1.98元，維持“增持”評級。

小品種板塊經(jīng)營良好，毛利率提升帶動(dòng)業(yè)績增長

報(bào)告期內(nèi)公司大品種板塊實(shí)現(xiàn)銷量1.53萬噸，同比增0.9%，均價(jià)0.88萬元/噸，同比降20.3%，對應(yīng)營收1.34億元，同比降19.7%；小品種板塊實(shí)現(xiàn)銷量1.90萬噸，同比增32.9%，均價(jià)1.44萬元/噸，同比降2.5%，對應(yīng)營收2.73億元，同比增29.7%。由于主要原材料環(huán)氧乙烷/環(huán)氧丙烷一季度采購均價(jià)同比下降24%/16%，公司綜合毛利率同比提升3.4pct至23.0%，帶動(dòng)業(yè)績增長。2019Q1公司期間費(fèi)用率同比下降0.9pct至8.6%，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.7pct至0.5%，主要是由于利息支出減少。公司一季度實(shí)現(xiàn)投資收益513萬元(2018Q1為40萬元)，主要是理財(cái)收益增加。

下游產(chǎn)品升級帶動(dòng)需求增長，公司綜合競爭優(yōu)勢明顯

公司是國內(nèi)特種表面活性劑龍頭企業(yè)。伴隨下游涂料、有機(jī)硅、農(nóng)藥制劑、水處理劑、個(gè)人護(hù)理等領(lǐng)域產(chǎn)品高端化升級的趨勢延續(xù)，特種非離子表面活性劑需求有望持續(xù)擴(kuò)大。公司在國內(nèi)競爭對手相對較少，且產(chǎn)品品類多，技術(shù)先進(jìn)，客戶豐富且質(zhì)地好，具備較強(qiáng)綜合競爭優(yōu)勢。由于液氯供應(yīng)趨緊抬升氯醇法成本，近期公司主要原料環(huán)氧丙烷價(jià)格有所上行，據(jù)百川資訊，4月中旬華東地區(qū)報(bào)價(jià)為1.08萬元/噸，較3月初階段性價(jià)格低點(diǎn)上漲10.2%，環(huán)氧乙烷（遼陽石化）最新價(jià)格為0.82萬元/噸，與3月初價(jià)格持平。

募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放及10萬噸新項(xiàng)目助力成長

公司7.7萬噸特種聚醚、高端合成酯項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2019年12月投產(chǎn)，0.8萬噸聚醚胺預(yù)計(jì)將于2020年3月投產(chǎn)，公司預(yù)計(jì)項(xiàng)目營收12.8億元，凈利（以15%稅率計(jì)）0.94億元。項(xiàng)目聚焦于涂料、有機(jī)硅新材料、潤滑油及個(gè)人護(hù)理等應(yīng)用領(lǐng)域，盈利前景良好。此外公司投資9.7億元建設(shè)的10萬噸新材料樹脂及特種工業(yè)表面活性劑項(xiàng)目已啟動(dòng)，預(yù)計(jì)將于2020年12月投產(chǎn)。

維持“增持”評級

結(jié)合公司一季報(bào)情況，考慮公司小品種助劑盈利顯著提升，我們上調(diào)公司2019-2021年凈利潤預(yù)測至2.7/3.3/4.0億元（原值2.5/3.0/3.6億元），對應(yīng)EPS分別為1.37/1.66/1.98元，基于可比公司估值水平（2019年平均22倍PE），考慮業(yè)務(wù)差異性，給予公司2019年18-20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)24.66-27.40元（原值23.94-25.20元），維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、核心技術(shù)失密風(fēng)險(xiǎn)。