泰坦科技(A19017)

公司是國內(nèi)科研實驗室一站式解決方案商，具備平臺特征。 公司致力于為創(chuàng)新研發(fā)、生產(chǎn)質(zhì)控實驗室提供科學服務(wù)一站式技術(shù)集成解決方案，產(chǎn)品與服務(wù)包括：1）科研試劑。含自主品牌與進口代理品牌，2018 年可提供 55 萬 sku；2）科研儀器及耗材。 自主品牌產(chǎn)品包括攪拌分散、溫控設(shè)備等，自主品牌銷售額占比從 2016 年的 11.17%，提升至2018 年的 16.27%；3）實驗室建設(shè)及科研信息化。公司為客戶打造實驗室“交鑰匙”工程，從設(shè)計到信息化管理一站式解決客戶訴求。公司具備平臺特征，從試劑電商平臺，到試劑/儀器研發(fā)、生產(chǎn)、進口；到試劑倉儲、運輸，到實驗室解決方案全產(chǎn)業(yè)鏈打通。

“渠道+品牌+平臺”構(gòu)建商業(yè)壁壘，募資 4.15 億建設(shè)網(wǎng)絡(luò)平臺、研發(fā)中心及物流網(wǎng)絡(luò)。

1）公司客戶數(shù)量達 8400 家。客戶包括所有“ 985 高?！?、 87.9%的“ 211 高?！保兄锌圃?、中國農(nóng)業(yè)科學院、中國醫(yī)藥工業(yè)研究院等下屬知名研究所，以及 80%以上的全國以研發(fā)創(chuàng)新為核心的生物醫(yī)藥企業(yè)；2）品牌矩陣形成。目前已形成 Adamas（高端試劑）、 General-Reagent（通用試劑）、 Titan Scientific（實驗室儀器與耗材）等自主品牌矩陣；3）平臺優(yōu)勢顯現(xiàn)。 多 SKU、一站式解決方案+全流程管控、化學品數(shù)據(jù)庫等構(gòu)成公司平臺優(yōu)勢。公司目前正申請發(fā)明專利 62 項，已取得發(fā)明專利 26 項，軟件著作權(quán)24 項，2018 年研發(fā)投入占主營業(yè)務(wù)收入占比為 3.24%，剔除代理國際品牌的影響，自主品牌研發(fā)投入占比 9.66%，且穩(wěn)步上升。

科創(chuàng)板第一套標準申報。 申請標準為“ 市值不低于 10 億，前兩年凈利潤均為正，且累計凈利潤不低于 5000 萬”。

高毛利自主品牌穩(wěn)步上升，營運指標顯示議價能力上升。 公司自主品牌銷售額占比從2016 年的 47.84%提升至 2018 年的 53.99%。自主品牌中，高端試劑、通用試劑毛利率分別為 63.64%和 37.75%，且保持穩(wěn)定；而第三方試劑毛利率僅 19.19%，且在不斷下降中。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)在過去三年中明顯下降，而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升。加權(quán)平均 ROE 從 2016 年的 8.8%上升至 2018 年的 19.09%。

建議用 PE/PEG 方法估值。公司商業(yè)模式已經(jīng)基本成型，由平臺布局帶來的正反饋使得公司自主品牌銷售額、 ROE 均出現(xiàn)明顯上升，表明公司已經(jīng)進入到了復(fù)制成長的階段，因此我們建議采用成長股的 PE/PEG 來對公司進行估值。

風險因素：自主品牌與第三方品牌競爭的風險、危險化學品經(jīng)營的風險