首旅酒店(600258)

19 年開店提速、 加大升級改造，迎來創(chuàng)新發(fā)展年

18 年公司實現(xiàn)營收 85.39 億/+1.45%，歸母凈利潤 8.57 億/+35.84%， 因出售燕京飯店/首汽股份等獲得投資收益 1.44 億，扣非歸母凈利 6.9 億/+15.99%，符合預(yù)期。 18Q4 集中開店、 成本提升， 營收 21.70 億/+3.10%，歸母凈利 0.56 億元/-31.01%。 18 年如家酒店集團收入 71.54 億/+1.45%，歸母凈利潤 8.11 億/+26.57%。人均客房量來看我國酒店業(yè)空間廣闊，首旅酒店作為龍頭，以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品、加盟模式加速整合市場，業(yè)績增長穩(wěn)健。 19年公司開店提速、加大升級改造，迎來創(chuàng)新發(fā)展年， 堅定看好。 預(yù)計 19-21年 EPS0.92/1.05/1.32 元， 目標價 25.79-26.71 元， 維持增持評級。

18Q4 同店入住率降幅企穩(wěn)，房價持續(xù)提升

18Q4 如家酒店經(jīng)濟型 revpar/ADR/OCC 增速分別為 0%/2.5%/-2pct，其中直營店增速分別為 1.4%/2.8%/-1.1pct，加盟店增速分別為-1%/2%/-2.5pct。18Q4 中高端增速分別為-4.7%/-0.9%/-3pct，其中直營店增速分別為-5.2%/0.9%/-4.9pct，加盟店增速分別為-2.7%/-0.7%/-1.5pct。 同店數(shù)據(jù)來看， 18Q4 經(jīng)濟型 revpar/ADR/OCC 同比增速分別為 1.5%/3.7%/-1.9pct，入 住 率 降 幅 環(huán) 比 Q3 持 平 ， 房 價 提 升 趨 緩 。 中 高 端 增 速 分 別 為0.3%/3.2%/-2.4pct，入住率環(huán)比 Q3 降幅收窄， 房價提升加速。 18 年首旅存量酒店 revpar/ADR/OCC 增速分別為 1.4%/0.4%/+0.7pct，表現(xiàn)穩(wěn)健。

快速開店帶動酒店利潤較快增長， 19 年加大直營店改造升級

18Q1-Q3 公司新開店分別為 21/56/72 家， Q4 新開 187 家， 其中加盟店202 家，占比 108%；中高端酒店 110 家，占新開店 58.8%。截至 18 年底，公司酒店數(shù)量 3890 家，中高端和加盟店占比提升至 18.51%和 76.89%，中高端酒店收入占比已達 32.6%。 2018 年公司對 155 家如家直營店進行3.0NEO 改造升級， 18 年底已完工 115 家； 新建和改造升級中高端直營酒店 29 家。 19 年將繼續(xù)推進柏麗艾尚、 如家精選、 YUNIK 等新產(chǎn)品落地，加大如家 NEO3.0 更新改造， 充分體現(xiàn)個性化和體驗感，提升盈利能力。

公司市場份額、盈利能力有望持續(xù)提升，維持增持評級

19 年公司預(yù)計營收 86-88 億元，新開店不低于 800 家，其中中高端占50%以上，開店明顯提速。 19 年公司將繼續(xù)改造存量酒店，加大更新升級；重點發(fā)展好凱悅酒店合作品牌、 打造航旅酒店連鎖品牌； 19 年 2 月股權(quán)激勵已獲批，年內(nèi)有望落地，有助煥發(fā)員工活力。靜待酒店行業(yè)景氣復(fù)蘇，行業(yè)市場集中度持續(xù)提升，龍頭提高加盟店、中高端占比提升盈利能力，原預(yù)測 19-20 年 EPS0.99/1.07 元，因入住率持續(xù)下滑、房價提升趨緩，調(diào)整至 19-21 年 EPS0.92/1.05/1.32 元，可比公司 19 年平均 PE28 倍，給予 19 年 28-29 倍 PE， 目標價 25.79-26.71 元， 維持增持評級。

風(fēng)險提示： 需求不達預(yù)期風(fēng)險；企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險；資源整合不達預(yù)期風(fēng)險。