春秋航空(601021)

國(guó)際航線投入加大， 旅客增長(zhǎng)超過行業(yè)平均：2018 年在民航控總量背景下，公司每周定期航班達(dá)到 2442 班，同比增長(zhǎng) 11.51%；可用座公里（ASK）同比增長(zhǎng) 16.66%， 其中國(guó)際航線增速最高達(dá)到 20.25%。公司全年運(yùn)輸旅客 1952 萬人次，同比增長(zhǎng) 13.71%，高于行業(yè)平均 2.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中港澳臺(tái)航線和國(guó)際航線旅客增速分別達(dá)到 18.21%和 16.64%，均明顯高于國(guó)內(nèi)航線旅客增速。

客座率略有下滑，但單位收益提升明顯： 2018 年公司平均客座率為89.01%，同比下降 1.55 個(gè)百分點(diǎn)，是近年來的最低值，主要原因是公司在年內(nèi)進(jìn)一步提升了平均票價(jià)，帶來客座率下降的同時(shí)，客公里收入明顯提升， 公司平均客公里收入達(dá)到 0.37 元，同比增長(zhǎng) 7.06%，完全抵消客座率下降帶來的影響。

非油成本控制出色， 緩沖油價(jià)上漲影響： 2018 年內(nèi)航油價(jià)格上漲 24.6%，但是由于飛機(jī)利用率提升 2%以及管理效率提升， 單位非油成本下降1.3%，有效抵消了油價(jià)提升的負(fù)面影響，公司全年單位營(yíng)業(yè)成本為 0.30元，較 2017 年同期僅上升 5.3%。

投資建議： 油價(jià)和匯率對(duì)公司的負(fù)面影響已經(jīng)逐步消退，長(zhǎng)期來看，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)航空需求還將持續(xù)保持 10%以上的增長(zhǎng)，公司能夠持續(xù)保持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的外部環(huán)境仍然存在。在供給持續(xù)緊張的格局下，公司平均票價(jià)水平還有上升空間，預(yù)計(jì)座公里收益將進(jìn)一步提高。綜合考慮上述因素，我們上調(diào)此前預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司 2019 年和 2020 年的歸屬母公司凈利潤(rùn)從 16.23億元、 18.11 億元分別上調(diào)至 17.35 億元、 21.70 億元，預(yù)計(jì) 2021 年歸屬母公司凈利潤(rùn)為 26.52億元，預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 分別為 1.89 元、 2.37 元、 2.89 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 22.1、 17.7 和14.5。維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 1）政策風(fēng)險(xiǎn)，政策調(diào)整的不確定性將給航空公司發(fā)展前景帶來政策風(fēng)險(xiǎn)； 2）油價(jià)、匯率等風(fēng)險(xiǎn)，油價(jià)大幅上漲、人民幣大幅貶值等因素均會(huì)對(duì)航空公司的盈利產(chǎn)生影響； 3）安全風(fēng)險(xiǎn)，一次安全事故可能讓消費(fèi)者對(duì)其失去信心，從而導(dǎo)致航空公司營(yíng)收大幅下