江蘇國信(002608)

事件：公司披露2018年年報，實現(xiàn)營業(yè)總收入221.35億元，同比增長9.56%；歸屬于母公司股東凈利潤25.56億元，同比增長17.27%。同時披露2019年一季報,實現(xiàn)營業(yè)收入45.86億元，同比下降13.71%；歸屬于母公司股東凈利潤11.05億元，同比增長148.35%。

投資要點

公司2018年業(yè)績同比+17.3%，2019Q1同比+22.5%（剔除利安人壽影響）：1）公司2018年實現(xiàn)營業(yè)總收入+9.6%至221.4億元，歸母凈利潤+17.3%至25.6億元，系雙主業(yè)均穩(wěn)健增長。信托/能源業(yè)務歸母凈利潤同比+14.7%/+20.0%至15.1/10.4億元（其中信托業(yè)務貢獻合并利潤總額的54.5%）。2）2019年一季度信托業(yè)務增長實現(xiàn)手續(xù)費及傭金收入同比+30.5%至2.5億元，總投資收益+344.0%至11.8億元，系權益法確認利安人壽收入（江蘇信托成為利安人壽第一大股東，會計準則變更后新增9.19億元投資收益），由此影響江蘇國信2019Q1歸母凈利潤約5.6億元，剔除此影響后公司一季報盈利約5.45億元，同比增長22.5％。

江蘇信托主動管理能力提升，優(yōu)質企業(yè)股權投資有望貢獻盈利增量:1）江蘇信托2018年實現(xiàn)營收同比+11.5%至11.3億元，歸母凈利潤+14.7%至15.1億元，貢獻集團59%的業(yè)績。完成增資擴股49.1億元后，資本實力進一步增強有望推動業(yè)績高增。2）信托業(yè)務結構優(yōu)化，主動管理類信托規(guī)模同比+25.1%至684億元，占比提升至16.8%。2018年下半年以來監(jiān)管邊際寬松，2019年社融數(shù)據(jù)超預期、新發(fā)集合信托規(guī)模持續(xù)增長（1/2/3月同比+9%/+51%/+11%）?？春檬袌龌嘏尘跋拢痉e極轉型主動管理帶來盈利能力提升。3）江蘇信托實現(xiàn)投資收益同比+28.8%至12.8億元，系廣泛開展股權投資業(yè)務，先后投資江蘇銀行（持股8.04%）、利安人壽（持股22.79%)等優(yōu)質企業(yè)，投資效益顯著，未來有望貢獻盈利增量。

能源+金融雙輪驅動，產(chǎn)融結合發(fā)揮互補：1）能源業(yè)務方面，2018年累計完成發(fā)電量同比+4.1%至515.0億千瓦時，完成供熱量同比+24.36%至568.0萬噸，保持較高的增長速度。2）金融領域取得新進展，江蘇信托完成增資擴股、增持江蘇銀行穩(wěn)固第一大股東地位、受讓利安人壽晉升第一大股東，金融布局進一步全面。3）能源+金融作為兩個核心主業(yè)，一方面金融資產(chǎn)結構優(yōu)良，布局合理；另一方面能源業(yè)務經(jīng)營穩(wěn)健，現(xiàn)金流穩(wěn)定，二者相輔相成實現(xiàn)產(chǎn)融結合，發(fā)揮互補效應。

盈利預測與投資評級：信托業(yè)務主動管理轉型順利，股權投資業(yè)務受益顯著，隨行業(yè)回暖盈利能力有望提升；能源業(yè)務持續(xù)增長，經(jīng)營穩(wěn)健。公司以信托和能源為雙主業(yè)未來有望發(fā)揮協(xié)同優(yōu)勢，我們預計公司2019、2020年凈利潤分別為33.08、38.60億元，維持“買入”評級。

風險提示：1）信托復蘇不及預期；2）信托及能源雙主業(yè)整合不及預期。