尚品宅配(300616)

尚品宅配發(fā)布18年報(bào)告：期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收66.45億（+24.83%），歸母凈利潤(rùn)4.77億（+25.53%），扣非歸母凈利3.51億（+4.79%），非經(jīng)常性損益1.26億（其中理財(cái)收入1.02億）。18Q4單季營(yíng)收20.07億（+15.71%），歸母凈利潤(rùn)1.84億（+5.75%），業(yè)績(jī)表現(xiàn)符合預(yù)期。公司公告擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.00元（含稅），股利支付率25%。

配套品增速靚麗，櫥柜套餐取得成效：分業(yè)務(wù)來(lái)看，定制家具產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.18億（+17.22%）、毛利率45.74%（-0.38pct），其中衣柜、系統(tǒng)柜、櫥柜的增速分別為19%、15%、26%，其中櫥柜業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快，系公司與老板、方太深度合作推出9999廚房單空間套餐大幅帶動(dòng)銷售。公司期內(nèi)通過(guò)買(mǎi)手模式新拓軟裝飾品及家居百貨兩條產(chǎn)品線、豐富配套品款式，并進(jìn)軍新零售為消費(fèi)者打造一站式購(gòu)物體驗(yàn)，帶動(dòng)配套家居產(chǎn)品營(yíng)收大幅增長(zhǎng)42.47%至11.19億。

加盟渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，客單價(jià)穩(wěn)步增長(zhǎng)：期內(nèi)公司加盟收入約36億元（同比增長(zhǎng)約30%），一二線城市占比約35%，三四五線城市占比約65%；開(kāi)店延續(xù)高力度，加盟店數(shù)達(dá)2100家（+543家），一二線城市占比約23%，三四五線城市占比約77%；從新開(kāi)店的結(jié)構(gòu)來(lái)看，新加盟商開(kāi)店占80%，四五線開(kāi)店占60%，渠道持續(xù)下沉。期內(nèi)公司直營(yíng)收入約26億元（+13%），門(mén)店數(shù)量新開(kāi)16家至101家。單店收入來(lái)看，我們測(cè)算加盟單店收入約171萬(wàn)元，直營(yíng)單店收入約2574萬(wàn)元。客單價(jià)來(lái)看，18年公司客戶數(shù)約42.2萬(wàn)（+13%），其中加盟渠道增長(zhǎng)約17%，直營(yíng)渠道增長(zhǎng)約3%，我們測(cè)算加盟、直營(yíng)客單價(jià)分別同比增長(zhǎng)11%、10%，提升明顯。

整裝云賦能，全國(guó)布局快速推進(jìn)：憑借過(guò)硬的軟件技術(shù)和供應(yīng)鏈管理能力，公司以整裝云切入提前布局整裝業(yè)務(wù)，有序推進(jìn)三地自營(yíng)整裝業(yè)務(wù)，快速推進(jìn)HOOMKOO整裝云全國(guó)布局，期內(nèi)整裝業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.94億元，毛利率19.71%，其中18H1、18H2分別為4669萬(wàn)元和1.48億，下半年增長(zhǎng)提速。整裝云會(huì)員招募情況良好，期末整裝云平臺(tái)的會(huì)員數(shù)量已超1200家（18H1為494家）；自營(yíng)整裝工地交付數(shù)達(dá)849個(gè)，并根據(jù)自營(yíng)落地經(jīng)驗(yàn)對(duì)整裝云平臺(tái)進(jìn)行升級(jí)優(yōu)化。

堅(jiān)守O2O線上引流模式，提升品牌影響力：期內(nèi)公司O2O引流服務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.54億（+41.49%）。公司開(kāi)拓流量聚集的新渠道短視頻，實(shí)現(xiàn)月獲客2000+；同時(shí)深耕微信朋友圈平臺(tái)，18年尚品宅配/維意定制品牌總觸達(dá)用戶數(shù)近3億/1.2億人，全面提升品牌知名度和線上獲客能力，帶動(dòng)了電商渠道的高速增長(zhǎng)，18年天貓渠道尚品宅配/維意定制線上成交額分別達(dá)9億和3.5億。

預(yù)收款高位增長(zhǎng)，采購(gòu)備貨致現(xiàn)金流有所下滑：公司18年綜合毛利率43.68%（同比-1.43pct）,小幅下滑，預(yù)計(jì)系銷售結(jié)構(gòu)變化所致。期內(nèi)期間費(fèi)用率合計(jì)36.53%，同比基本持平；其中銷售費(fèi)用率29.49%（同比+1.68pct），主要系拓展新市場(chǎng)、廣告營(yíng)銷以及運(yùn)輸費(fèi)用增長(zhǎng)所致；管理費(fèi)用率7.00%（同比-1.80pct），精細(xì)化管理效益漸顯。綜合來(lái)看，公司歸母凈利率7.18%（同比+0.04pct）。期末賬上預(yù)收款12.7億（+2.09億），奠基公司收入增長(zhǎng)；期內(nèi)配套品、整裝云業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司提前采購(gòu)、備貨支付現(xiàn)金增加較多，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~6.50億（同比-26.01%），對(duì)應(yīng)存貨規(guī)模5.65億（同比+1.65億）40.90%。

互聯(lián)網(wǎng)基因優(yōu)秀，看好前瞻布局鞏固公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)：公司作為全屋定制領(lǐng)域領(lǐng)軍企業(yè)，憑借優(yōu)秀的軟件技術(shù)及信息建設(shè)打造了突出的線上引流能力，并率先探索家居新零售模式和整裝云平臺(tái)搶占流量入口。傳統(tǒng)渠道方面，公司大力開(kāi)拓加盟渠道，且以符合當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)的購(gòu)物中心店為主，加盟收入實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，公司多方位的布局在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下展現(xiàn)出較強(qiáng)的生命力，長(zhǎng)期看好。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：公司基于優(yōu)秀的互聯(lián)網(wǎng)基因，線上引流、新零售、整裝業(yè)務(wù)向前獲客模式頗具亮點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)公司19-21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收80.38億/98.74億/118.27億，同比增長(zhǎng)21.0%、22.8%、19.8%，歸母凈利5.66億/6.69億/7.85億，同比增長(zhǎng)18.6%/18.3%/17.2%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19-21年P(guān)E分別為33.43X/28.26X/24.11X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)調(diào)控超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。