中再資環(huán)(600217)

事件：

公司近期發(fā)布 2018 年年報(bào)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 31.36 億元，較上年同期增長(zhǎng) 14.61%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.16 億元，較上年同期增長(zhǎng) 31.58%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤 2.72 億元，同比增長(zhǎng) 28.29%。 對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：

投資要點(diǎn)：

凈利潤增長(zhǎng) 31.58%，主要源于中再環(huán)服并表

公司實(shí)現(xiàn)營收 31.36 億元， 同比增長(zhǎng) 14.61%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤 3.16 億元， 同比增長(zhǎng) 31.58%，實(shí)現(xiàn)扣非后的歸屬凈利潤 2.72 億元，同比增長(zhǎng) 28.29%，符合市場(chǎng)預(yù)期。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的原因主要是中再環(huán)服 2018 年 10 月納入合并報(bào)表。分業(yè)務(wù)來看，廢電拆解實(shí)現(xiàn)營收 23.33 億元，同比減少 0.22%，毛利率 37.05%，同比下降 7.05pct；工業(yè)廢棄物實(shí)現(xiàn)營收 8.03 億元，同比增加 101.66%，毛利率為 17.69%，同比下降 2.26pct。 公司的綜合毛利率為 32.09%，同比減少 8.49pct，主要原因是工業(yè)廢棄物毛利率較低帶動(dòng)公司整體毛利率下降。期間費(fèi)用方面，銷售/管理（加研發(fā)） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.05%/6.37%/4.52%，分別同比增加 1.45/1.51/-0.38pct。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為 8.76 億元，現(xiàn)金流改善較為明顯，主要因?yàn)楣臼盏郊译姴鸾庋a(bǔ)貼基金所致。

收購中再環(huán)服拓展工業(yè)固廢，大股東更多資產(chǎn)有望注入

2018 年 10 月， 公司以 7.11 億元收購大股東旗下中再環(huán)服 100%股權(quán)。 中再環(huán)服主要從事產(chǎn)業(yè)園區(qū)固體廢棄物一體化處置業(yè)務(wù)，主要包括廢舊有色金屬、廢鋼鐵、廢塑料、廢紙等，服務(wù)對(duì)象包括海爾、格爾、格力、海信等大型企業(yè)。收購中再環(huán)服，在原有廢電拆解的基礎(chǔ)上，新增業(yè)務(wù)板塊，從消費(fèi)端拓展至生產(chǎn)端，有利于公司做大做強(qiáng)再生資源回收主業(yè)。此外，大股東旗下還有危險(xiǎn)廢棄物處置、污水處理、稀貴金屬提取加工等業(yè)務(wù)，不排除未來繼續(xù)注入上市公司的可能。

行業(yè)東風(fēng)再起，再生資源龍頭充分受益

近期國家發(fā)改委關(guān)于征求對(duì)《 推動(dòng)汽車、家電、消費(fèi)電子產(chǎn)品更新消費(fèi)促進(jìn)循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)施方案（2019-2020 年）（征求意見稿）》 意見的函中指出要開展家電“以舊換新”活動(dòng)，鼓勵(lì)消費(fèi)者提前更新淘汰能耗差、安全性差的電冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)、電視機(jī)、燃?xì)鉄崴鳌㈦姛崴?、抽油煙機(jī)等家電產(chǎn)品，中央財(cái)政給予不高于產(chǎn)品價(jià)格 13%的補(bǔ)貼（單臺(tái)上限 800 元）。我們認(rèn)為，在家電行業(yè)“以舊換新”政策的帶動(dòng)下，廢電拆解的量會(huì)提升，與此同時(shí)，基金補(bǔ)貼新增 9 類廢電產(chǎn)品的政策也在預(yù)期中，行業(yè)東風(fēng)即將來臨，公司憑借著渠道、資質(zhì)、資金等優(yōu)勢(shì)將充分受益。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)： 首次覆蓋給予公司“增持” 評(píng)級(jí)。 我們看好再生資源行業(yè)的發(fā)展前景以及公司在行業(yè)中的龍頭地位， 預(yù)計(jì)公司2019-2021 EPS 分別為 0.28、 0.33、 0.40 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià) PE 為24、 20、 17 倍， 首次覆蓋給予公司“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 國家政策低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、 基金補(bǔ)貼拖欠風(fēng)險(xiǎn)、 利率上行風(fēng)險(xiǎn)、 宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。