海源復(fù)材(002529)

短期業(yè)績(jī)承壓，系收入確認(rèn)延后、計(jì)提資產(chǎn)減值： 公司此前發(fā)布 2018 業(yè)績(jī)快報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)收入 2.41 億元， 同比下降 11.6%； 歸母凈利潤(rùn)虧損 1.64 億元。主要受以下兩方面因素影響：（ 1）金融去杠桿政策下 PPP 公共基礎(chǔ)設(shè)施工程進(jìn)度滯后， 使得建筑輕量化訂單收入確認(rèn)延后， 影響收入的同時(shí)， 由于規(guī)模效應(yīng)下降對(duì)毛利率、 期間費(fèi)用等造成影響；（ 2） 全面清查及資產(chǎn)減值測(cè)試后，公司2018 年擬計(jì)提各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備 7737.55 萬(wàn)元。公司公告的一季度業(yè)績(jī)預(yù)告顯示， 2019Q1 收入基本持平， PPP 項(xiàng)目延后的影響逐步削減；公司此前公告 2018 上半年汽車輕量化業(yè)務(wù)累計(jì)接單 14.05~17.58 億元，此部分訂單的執(zhí)行和收入確認(rèn)將對(duì)后續(xù)收入增長(zhǎng)提供支撐。

攜手海港集團(tuán)，加速汽車輕量化落地： 隨著新能源汽車消費(fèi)市到來和汽車排放政策趨嚴(yán)，汽車輕量化勢(shì)在必行。公司整車及電池廠客戶資源豐富，目前已批量配套寧德時(shí)代、宇通客車、東風(fēng)柳汽等客戶，同時(shí)收到吉利商用車、寶馬中國(guó)、國(guó)軒高科等多個(gè)訂單。 2018 年 10 月公告全資子公司海源新材料與浙江海港產(chǎn)融簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，目前新區(qū)內(nèi)已有上海大眾、吉利等整車廠落地；預(yù)計(jì)公司將于新區(qū)整車企業(yè)協(xié)同并進(jìn)，提速發(fā)展。

復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，下游應(yīng)用空間廣闊： 公司為全自動(dòng)液壓機(jī)龍頭廠商，全自動(dòng)液壓成型領(lǐng)域技術(shù)積累豐富。依托裝備優(yōu)勢(shì)，同時(shí)整合國(guó)內(nèi)外資源構(gòu)建了從復(fù)合材料裝備、工藝、材料、模具開發(fā)、制品設(shè)計(jì)到制品生產(chǎn)的完整產(chǎn)業(yè)鏈， 具有綜合領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。 除汽車輕量化外， 建筑輕量化方面已與中國(guó)交通、中國(guó)中鐵、萬(wàn)科、綠地等建立長(zhǎng)期合作，仍在積極開拓其他大型建筑企業(yè)。地鐵等基建項(xiàng)目近期有望加速建設(shè)，公司產(chǎn)品在公建領(lǐng)域銷售有望快速提升。

投資建議： 預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司收入增速分別為-11.6%、 150.2%、 23.5%，凈利潤(rùn)增速分別為-2440.3%、 119.8%、 50.8%， 對(duì)應(yīng) EPS 分別為-0.63 元、 0.13元和 0.19 元。 公司具備復(fù)合材料全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，伴隨新能源車的普及和快速發(fā)展，下游應(yīng)用空間廣闊。給予“增持-A”評(píng)級(jí)， 6 個(gè)月目標(biāo)價(jià) 11.70 元。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 建筑板材收入確認(rèn)不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲。