新經(jīng)典(603096)

事件：

新經(jīng)典發(fā)布公告： 2018 年，公司營(yíng)業(yè)收入 9.26 億元，同比減少 1.9%，歸母凈利潤(rùn) 2.41 億元，同比增加 3.65%，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率 46.72%，增加 2.59 個(gè)百分點(diǎn)， 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。 2018 年利潤(rùn)分配預(yù)案擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅）。

投資要點(diǎn)：

2018 年自有版權(quán)圖書(shū)策劃發(fā)行收入占總收入 74.7%， 高毛利的主營(yíng)收入占比進(jìn)一步提升；其收入 6.92 億元， 增速微減（文學(xué)類(lèi)收入略減，少兒類(lèi)收入增加）， 公司積極發(fā)力系列產(chǎn)品， 老書(shū)細(xì)水長(zhǎng)流，穩(wěn)定增長(zhǎng)。 2018 年公司自有版權(quán)圖書(shū)策劃與發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收 6.92 億元，同比減少 0.31%，其中自有版權(quán)的文學(xué)類(lèi)營(yíng)收 4.85 億元，同比減少3.98%（毛利率 52.04%，減少 0.38 個(gè)百分點(diǎn)），主要由于 2017 年?yáng)|野圭吾三部作品熱銷(xiāo)拉高基數(shù)，2018年三部作品收入下降約 40%，2018 年公司積極應(yīng)對(duì)少數(shù)頭部品銷(xiāo)售下滑，發(fā)力腰部及系列產(chǎn)品潛力（2018 年王小波作品銷(xiāo)售整體走高，其中《一只特立獨(dú)行的豬》《沉默的大多數(shù)》增幅超 10 萬(wàn)冊(cè)）， 其長(zhǎng)銷(xiāo)產(chǎn)品如《活著》《霍亂時(shí)期的愛(ài)情》《百年孤獨(dú)》等銷(xiāo)售穩(wěn)定， 延續(xù)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)， 12 種圖書(shū)進(jìn)入當(dāng)當(dāng)網(wǎng)年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜單前 100 名， 7 種圖書(shū)進(jìn)入京東網(wǎng)年度圖書(shū)暢銷(xiāo)榜單前 100 名。 2018 年公司自有版權(quán)毛利率 51.75%，同比下滑0.92 百分點(diǎn)，短期犧牲毛利率，平衡的線上電商促銷(xiāo)與公司營(yíng)銷(xiāo)方

式。2018 年少兒圖書(shū) （自有版權(quán)圖書(shū)）收入 1.47 億元，同比增加 10.95%（毛利率 51.67%，減少 2.61 個(gè)百分點(diǎn)）， 經(jīng)典作品《窗邊的小豆豆》《一粒種子的旅行》《鴨子汽車(chē)記》《小黑魚(yú)》等銷(xiāo)售均達(dá) 10 萬(wàn)冊(cè)以上。 2018 年公司非虛構(gòu)類(lèi)圖書(shū)取得較好成績(jī)，首次引進(jìn)日本“巖波新書(shū)”系列，致力于知識(shí)普及。 非自有版權(quán)圖書(shū)發(fā)行業(yè)務(wù)方面， 收入 1.27 億元，同比減少 7.4%，電視劇《人民的名義》拉動(dòng)效應(yīng)減弱后該部分收入同比下滑，但伴隨教育改革對(duì)閱讀能力注重下公司非自有版權(quán)的《人生》《邊城》等名家作品銷(xiāo)售較好。 數(shù)字圖書(shū)收入 2220萬(wàn)元，同比增加 137.95%， 借助于各大平臺(tái)線上合作，利于數(shù)字圖書(shū)業(yè)務(wù)同時(shí)也利于公司線下的圖書(shū)零售業(yè)務(wù)。

版權(quán)授權(quán)期內(nèi)約 3900 種， 為公司后續(xù)發(fā)展奠定基礎(chǔ)。 2018 年繼續(xù)保持海外版權(quán)引進(jìn)同時(shí)加大國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)版權(quán)發(fā)掘，已擁有余華、麥家、王小波、格非、周?chē)?guó)平、笛安等多位國(guó)內(nèi)作家的作品授權(quán)。 2018 年公司版權(quán)庫(kù)在授權(quán)期內(nèi)各類(lèi)版權(quán)約 3900 種，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 同時(shí)，公司預(yù)付版稅為重要核心資產(chǎn)， 2018 年為儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)圖書(shū)版權(quán)公司已預(yù)付重要版稅 9810.55 萬(wàn)元， 凸顯后續(xù)公司圖書(shū)質(zhì)量以及銷(xiāo)量信心。

優(yōu)化發(fā)行團(tuán)隊(duì)，提升發(fā)行渠道管理專(zhuān)業(yè)度。 2018 年公司將發(fā)行團(tuán)隊(duì)優(yōu)化拆分，新經(jīng)典發(fā)行負(fù)責(zé)文學(xué)及非少兒圖書(shū)發(fā)行，愛(ài)心樹(shù)負(fù)責(zé)童書(shū)發(fā)行； 銷(xiāo)售渠道主要為線上（當(dāng)當(dāng)、京東等網(wǎng)上書(shū)店）與線下（新華書(shū)店系統(tǒng)及部分經(jīng)銷(xiāo)商）， 2018 年在天貓分別開(kāi)設(shè) “新經(jīng)典”與“愛(ài)心樹(shù)”兩家官方旗艦店，形成對(duì)公司銷(xiāo)售渠道有益補(bǔ)充。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。 2018 年公司外部受到圖書(shū)免稅政策滯后影響以及內(nèi)部業(yè)務(wù)發(fā)展主動(dòng)剝離分銷(xiāo)業(yè)務(wù)以及 2017年高基數(shù)致使收入、 扣非歸母凈利潤(rùn)等減少，但公司在主業(yè)上踐行優(yōu)質(zhì)內(nèi)容的發(fā)現(xiàn)者、創(chuàng)造者、守護(hù)者，且上述負(fù)面因素在 2019 年將逐步得以緩解。 2017 年公司提出在發(fā)現(xiàn)經(jīng)典、守護(hù)經(jīng)典的同時(shí)，也重視培育國(guó)內(nèi)作者力量， 2018 年 Q4 及 2019 年 Q1 麥家、 蔡駿、笛安等作家作品陸續(xù)推出， 2019 年公司將進(jìn)一步聚焦主營(yíng)， 我們預(yù)計(jì)2019-2021 年公司歸母凈利潤(rùn) 2.81 億元/3.45 億元/4.30 億元，對(duì)應(yīng)最新 PE 為 29.9 倍/24.38 倍/19.56 倍， 鑒于公司在圖書(shū)細(xì)分的文學(xué)與少兒領(lǐng)域已成功推出多部長(zhǎng)銷(xiāo)作品，為后續(xù)在上游作家資源與下游線上、線下發(fā)行渠道端均奠定較強(qiáng)說(shuō)服力以及品牌力， 2019 年 4 月推出麥家的新作品《人生海?！窡岫容^高， 2018 年公司預(yù)付版稅近億元凸顯公司對(duì)后續(xù)圖書(shū)銷(xiāo)售的信心， 進(jìn)而維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 圖書(shū)出版發(fā)行選題風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)家稅收政策和補(bǔ)助政策變化的風(fēng)險(xiǎn)；新媒體競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；版權(quán)合同到期不能續(xù)約的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張帶來(lái)的管理風(fēng)險(xiǎn)；原材料短缺及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。