步步高(002251)

公司 2018 年?duì)I收同比增長 6.65%， 歸母凈利潤同比增長 3.45%

4 月 20 日，公司公布 2018 年年報(bào)， 2018 年實(shí)現(xiàn)營收 183.98 億元，同比增長 6.65%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.56 億元，折合成全面攤薄 EPS 為 0.18元，同比增長 3.45%（以追溯調(diào)整后的 2017 年數(shù)據(jù)為基準(zhǔn)） 。單季度拆分來看， 4Q2018 營收同比增長 0.27%，增幅小于 3Q2018 增長的 6.32%。4Q2018 歸母凈利潤為 -0.41 億元。 業(yè)績基本符合公司在 2 月末的預(yù)告。

2018 年毛利率上升 1.53 個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率上升 1.48 個(gè)百分點(diǎn)

2018 年公司毛利率為 23.03%，較上年上升 1.53 個(gè)百分點(diǎn)，毛利率上升的主要原因是： 2017 年底新開 3 個(gè)購物中心、部分百貨自營轉(zhuǎn)租賃，導(dǎo)致毛利率高的租賃模式收入占比提升。 2018 年公司期間費(fèi)用率為 21.44%，較上年上升 1.48 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售/ 管理費(fèi)用率較上年分別上升 0.40/0.58 個(gè)百分點(diǎn)，主要原因是近兩年新開門店數(shù)量較多，培育期的各項(xiàng)費(fèi)用高。 財(cái)務(wù)費(fèi)用率較上年上升 0.48 個(gè)百分點(diǎn)， 主要原因是銀行借款增加。

區(qū)域商業(yè)龍頭， 市場規(guī)模不斷擴(kuò)大， 與騰訊京東的合作不斷深化

2018 年，公司新開超市 38 家,百貨店 2 家，關(guān)閉 15 家門店。截至 2018年 12 月底，公司擁有門店 341 家（超市 290 家、百貨店 51 家） ， 面積合計(jì)約 415 萬平方米。 2018 年公司超市業(yè)態(tài)可比店?duì)I收同比下降 1.06%，利潤總額同比增長 5.97%。 2018 年初，騰訊和京東分別受讓公司 6%和 5%的股份。 2018 年 4 月，騰訊-步步高智慧零售試點(diǎn)項(xiàng)目在長沙梅溪新天地正式上線，公司與京東在到家業(yè)務(wù)、供應(yīng)鏈等方面的合作也不斷深入。

略下調(diào)盈利預(yù)測，維持“增持”評級

我們認(rèn)為公司處于快速擴(kuò)張期，短期由于新門店培育、收購門店整合相關(guān)費(fèi)用的拖累， 凈利潤增速難以大幅提升， 我們略下調(diào)對公司 2019-2020年 EPS 的預(yù)測， 分別至 0.18/ 0.19 元（之前為 0.20/ 0.22 元），新增對公司 2021 年 EPS 的預(yù)測為 0.20 元。長期來看，公司的區(qū)域龍頭地位較為穩(wěn)固， 市場規(guī)模不斷擴(kuò)大， 與騰訊京東的合作不斷深化， 維持“ 增持” 評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：跨區(qū)域經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)，市盈率處于較高水平。