星宇股份(601799)

事件：公司公布 2019 年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 14.24 億元，同比增長 21.21%，環(huán)比上升 13.06pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤 1.70 億元，同比增長 30.15%，利潤增速持續(xù)遠(yuǎn)超收入增速，超市場預(yù)期。

日德系強(qiáng)勢護(hù)航，2019 年將是公司產(chǎn)品“價(jià)升”全面驅(qū)動業(yè)績的起始之年。 2019Q1 公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利 30.15%的高速增長，在全行業(yè)一季度普遍盈利探底情況下表現(xiàn)亮眼。 Q1實(shí)現(xiàn)營收 14.24 億元，同比增長 21.21%，環(huán)比上升 13.06pct，主要是寶萊、探歌、 Q5及新款邁騰在一季度量價(jià)齊升帶來的收入貢獻(xiàn)，據(jù)測算，四款 LED 車型因單車價(jià)值量提升帶來 2.31 億收入增量，占比 16%，驗(yàn)證我們“ 2019 年將是公司“價(jià)升”全面驅(qū)動業(yè)績的起始之年”的邏輯。同時，預(yù)計(jì)全年 LED 批產(chǎn)項(xiàng)目較 2018 年數(shù)量翻倍，主要包括全新速騰（800 升至 1500 元）、邁騰改款（800 升至 2000 元）、吉利帝豪、軒逸等 LED 前照燈配套下，估計(jì)至少為公司新增 10-11 億元收入。

三費(fèi)管控能力強(qiáng)，研發(fā)投入穩(wěn)定增長，經(jīng)營現(xiàn)金流健康。 公司“三費(fèi)”控制能力保持穩(wěn)定，2019Q1 銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 2.46%/2.78%/3.55%/0.12%，保持平穩(wěn)。其中 Q1 研發(fā)費(fèi)用 5052 萬元，同比增長 11.72%，體現(xiàn)公司對于創(chuàng)新研發(fā)的重視，致力于構(gòu)建專利技術(shù)等競爭優(yōu)勢。公司經(jīng)營現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)，Q1 經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入 11.73 億元，同比增長 77%，主要是應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款同比增加 34%，對上游供應(yīng)商議價(jià)能力提升所致

未來增長空間可觀，日系滲透率上行是核心看點(diǎn)，未來 3 年業(yè)績翻番。 公司從 2012-2019年歷時 8 年在一汽大眾（年銷量 140 萬）的份額從 0%增長到 40%，預(yù)計(jì)來自大眾的收入為 20 億元（以 2018 年為例）。 目前在日系（豐田+本田+日產(chǎn)=年銷量 370 萬，是一汽大眾的 2.6 倍）的收入不到 10 億元（以 2018 年為例），前照燈中僅配套一汽豐田卡羅拉、日產(chǎn)啟辰等車型，銷量份額比在 10%左右。 假設(shè)未來日系滲透率能到 40%，那么收入有望增加 40 億-50 億元，高速增長持續(xù)性強(qiáng)。短期內(nèi)日系兌現(xiàn)性同樣確定，2019Q4 將配套日產(chǎn)全球軒逸訂單（月銷 5 萬輛）、致炫等，單車價(jià)值量 1500 元，預(yù)計(jì)完整年度可帶來 9-10 億元收入增量。

上調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級。我們認(rèn)為公司 2019-2021 年可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 63.79 億元、82.05 億元及 103.97 億元，對應(yīng)凈利潤 8.48 億、 11.17 億及 14.44 億元，上調(diào)幅度為5%，對應(yīng)估值為 24 倍、 18 倍及 14 倍。