藍(lán)焰控股(000968)

投資要點(diǎn)

事件： 18 年全年公司實(shí)現(xiàn)營收 23.33 億元，同比增長 22.57%；歸母凈利潤 6.79 億元，同比增長 38.66%；扣非歸母凈利潤 6.73 億元，同比增長 39.81%；加權(quán)平均 ROE 同比提高 0.5pct 至 19.39%。 19 年第一季度公司實(shí)現(xiàn)營收 4.07 億元，同比增長 17.55%；歸母凈利潤 1.26 億元，同比增長 14.87%；扣非歸母凈利潤為 1.25 億元，同比增長 14.64%。

煤層氣售價(jià)提高 7.4%， 單位成本下降 3.8%， 總體毛利率提升 4.27pct。分板塊來看， 1）煤層氣銷售板塊實(shí)現(xiàn)營收 11.82 億元，同比增長 5.41%；2）氣井建造工程板塊實(shí)現(xiàn)營收 8.44 億元，同比增長 79.64%，主要系報(bào)告期內(nèi)公司氣井建造工程施工量增加； 3）煤礦瓦斯治理板塊實(shí)現(xiàn)營收2.82 億元，略微減少 0.18%。 2018 年公司整體毛利率提升 4.27pct 至38.31%。其中，煤層氣售價(jià)提高 7.4%，單位成本下降 3.8%， 使該板塊毛利率提升 6.6pct 至 42.86%；氣井建造工程板塊毛利率提升 4.49pct 至40.17%；煤礦瓦斯治理板塊毛利率減少 10.82pct 至 16.77%。

期間費(fèi)用率下降明顯。 18 年公司期間費(fèi)用率下降 4.68pct 至 15.67%。其中，銷售/管理（加回研發(fā)費(fèi)用） /財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降 0.36、下降 1.64、下降 2.68pct 至 0.82%、 8.93%、 5.92%。

上期基數(shù)較高使投/融資凈現(xiàn)金流變動(dòng)較大。 18 年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入 6.92 億元，同比減少 1.99%，為歸母凈利潤的 102%； 投資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 5970 萬元，同比增加 89.49%； 籌資活動(dòng)現(xiàn)金凈流出 8.72 億元，同比減少 211.12%， 投融資現(xiàn)金流變動(dòng)較大主要系 17 年公司支付晉煤集團(tuán) 5 億元重組現(xiàn)金對價(jià)和獲得 12.98 億元募集資金， 基數(shù)較高所致。

規(guī)劃 50 億 m3新增產(chǎn)能目標(biāo)， 新區(qū)塊開發(fā)進(jìn)展順利。《山西燃?xì)饧瘓F(tuán)重組方案》 中， 山西省國資委將省內(nèi)優(yōu)質(zhì)燃?xì)赓Y產(chǎn)整合入燃?xì)饧瘓F(tuán)， 并引入了華潤燃?xì)?、昆侖燃?xì)獾仁?nèi)外戰(zhàn)略投資者。公司有望借助其控股股東燃?xì)饧瘓F(tuán)的資源形成上游資源開采、 中游管網(wǎng)互通、 下游渠道銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。 另外，重組方案中提出， 力爭 3-5 年內(nèi)形成 30-50 億立方米/年的新增產(chǎn)能， 到 2020 年自身煤層氣抽采規(guī)模將達(dá)到 43 億立方米， 并與央企合作形成 100 億立方米抽采規(guī)模， 未來增長可期。公司現(xiàn)有產(chǎn)能 16 億立方米/年， 四大新增區(qū)塊開發(fā)工作進(jìn)展順利， 已有 3 個(gè)區(qū)塊完成點(diǎn)火出氣。其中， 柳林石西累計(jì)完鉆井 34 口，壓裂 18 口；武鄉(xiāng)南累計(jì)完鉆井 13 口，壓裂 10 口；和順橫嶺累計(jì)完鉆井 3 口，壓裂 1 口。預(yù)計(jì)未來 2-3 年內(nèi)公司新增區(qū)塊的開發(fā)進(jìn)展會(huì)顯著加快，氣量增長潛力充足。

盈利預(yù)測與投資評級： 我們預(yù)計(jì)公司 2019-2021 年的 EPS 分別為 0.76、0.9、 1.07 元，對應(yīng) PE 為 19、 16、 13 倍，維持“買入”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 項(xiàng)目進(jìn)展不達(dá)預(yù)期， 煤層氣銷量不及預(yù)期， 煤層氣售價(jià)下跌