顧家家居(603816)

事項(xiàng)：

公司于2019年4月18日發(fā)布2018年年度報(bào)告。2018年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入91.72億，同比+37.61%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.89億元，同比+20.29%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益2.36元。公司擬以資本公積金向全體股東每10股轉(zhuǎn)增4股并派發(fā)現(xiàn)金紅利10元（含稅）。

評(píng)論：

2018單Q4收入增速提升，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?。公?018單Q4收入27.79億元，同比+52.91%，較單Q3增速（+34.95%）進(jìn)一步提升；歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比+0.68%，較單Q3增速（+30.61%）放緩。我們認(rèn)為公司四季度收入增速進(jìn)一步提升的原因一是公司店效提升與渠道拓展成效顯現(xiàn)，二是Natuzzi，Benz，班爾奇等四家公司并表；公司單Q4業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患笆杖朐鏊僦饕蚧蛟谟诠緺I(yíng)銷費(fèi)用投放增加與股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加所致。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨公司各品牌協(xié)同效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，業(yè)績(jī)?cè)鏊儆型嵘?/p>

毛利率微降，未來(lái)有望改善。公司2018年毛利率為36.37%，同比-0.89pct，我們認(rèn)為主要原因一是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，二是新并表的四個(gè)公司總體上毛利率相對(duì)較低。期間費(fèi)用率方面，受收入快速增加影響銷售費(fèi)用率同比-1.46pct至19.50%，股權(quán)激勵(lì)增加致管理費(fèi)用率同比+1.10pct至4.15%，匯率波動(dòng)與利息支出致財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.44pct至0.28%。綜合影響下公司2018年凈利率同比-1.50pct至10.97%。我們認(rèn)為隨著公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、生產(chǎn)端效率提升與資源投入顯成效，公司盈利能力有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步提升。

內(nèi)生外延拓展多品類，渠道拓展持續(xù)。公司目前已經(jīng)形成沙發(fā)、軟床、床墊、配套、餐椅、全屋定制等多品類布局。2018年沙發(fā)收入51.44億（同比+39.31%），床類收入11.32億（同比+27.80%），餐椅收入3.18億（同比+20.54%），配套收入12.92億（同比+32.09%），定制家具收入2.12億（同比+145.77%），紅木家具收入1.58億（同比+40.07%）。公司持續(xù)推進(jìn)渠道拓展，2018年年公司在全球擁有超過(guò)6000家品牌專賣店（含并購(gòu)品牌），其中自主品牌門店4222家（經(jīng)銷店4015家，直營(yíng)店207家），其他品牌店1854家，我們認(rèn)為公司渠道拓展為公司零售端運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)，助力未來(lái)發(fā)展。

龍頭地位穩(wěn)固，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。我們長(zhǎng)期看好公司品類拓展與多品牌協(xié)同，龍頭地位有望保持穩(wěn)固?？紤]到公司國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)渠道穩(wěn)定擴(kuò)張、收購(gòu)公司并表以及出口業(yè)務(wù)受到貿(mào)易戰(zhàn)影響，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)12.03/14.53/17.43億元（原預(yù)測(cè)2019-2020年歸母凈利潤(rùn)12.39/14.96億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前市值PE分別為20/17/14倍，考慮到公司新業(yè)務(wù)快速發(fā)展給予2019年25倍PE，即70元/股目標(biāo)價(jià)，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：渠道拓展競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，房地產(chǎn)市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。