新經(jīng)典(603096)

投資要點(diǎn)

公司披露了 2018 年年報(bào)： 營(yíng)收 92,605.04 萬(wàn)元，同比下降 1.9%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn) 24,081.42 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 3.65% ；基本每股收益 1.79 元，同比降低 5.79%；擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6 元（含稅）。

文學(xué)品類(lèi)平穩(wěn)，少兒及社科蓄力。 公司自有版權(quán)圖書(shū)策劃與發(fā)行實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 69,158.38 萬(wàn)元， 同比下降 0.31%， 主要受到個(gè)別頭部作品銷(xiāo)量下滑影響——《解憂雜貨店》《白夜行》《嫌疑人 X 的獻(xiàn)身》三部東野奎吾作品合計(jì)收入降幅約 40%。 其他經(jīng)典產(chǎn)品中《活著》《霍亂時(shí)期的愛(ài)情》

百年孤獨(dú)》等銷(xiāo)售穩(wěn)定， 新看點(diǎn)包括王小波作品銷(xiāo)售整體走高，其中《一只特立獨(dú)行的豬》《沉默的大多數(shù)》增幅超 10 萬(wàn)冊(cè)， 新書(shū)方面表現(xiàn)較好的產(chǎn)品有村上春樹(shù)《假如真有時(shí)光機(jī)》，余華《在細(xì)雨中呼喊》《兄弟》，著名主持人魯豫新作《偶遇》等。剔除《解憂雜貨店》《白夜行》《嫌疑人 X 的獻(xiàn)身》三本圖書(shū)影響， 文學(xué)類(lèi)圖書(shū)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約 8%。其他品類(lèi)方面， 少兒類(lèi)圖書(shū)營(yíng)收 14,746.72 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 10.95%，社科、生活及其他實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 5,904.57 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 6.13%。

零售業(yè)務(wù)及數(shù)字圖書(shū)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)較快。 非自有版權(quán)圖書(shū)發(fā)行業(yè)務(wù)營(yíng)收12,701.38 萬(wàn)元， 同比下降 7.43%，主要系《人民的名義》 高基數(shù)影響；數(shù)字圖書(shū)授權(quán)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2,220.47 萬(wàn)元， 同比增長(zhǎng) 137.95%， 表現(xiàn)出色；圖書(shū)分銷(xiāo)業(yè)務(wù)繼續(xù)剝離，僅剩成都公司；圖書(shū)零售營(yíng)收 2,064.72 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 591.28%， Pageone 順利起步。

費(fèi)用率如期上漲，后續(xù)預(yù)計(jì)有望走穩(wěn)。 銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng) 18.48%，銷(xiāo)

費(fèi)用率同比增加 1.81pct，主要系人力成本的增長(zhǎng)，以及 Pageone 租賃費(fèi)增加所致。管理費(fèi)用同比增長(zhǎng) 24.63%，主要系股權(quán)激勵(lì)攤銷(xiāo)費(fèi)用的增長(zhǎng)、人力成本增長(zhǎng)，以及隨著業(yè)務(wù)發(fā)展正常的管理成本增加所致。 我們預(yù)計(jì)后續(xù)隨著經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及新業(yè)務(wù)線成熟，費(fèi)用率有望走穩(wěn)。

版權(quán)庫(kù)擴(kuò)容明顯，新書(shū)值得期待。 公司繼續(xù)保持海外引進(jìn)版權(quán)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)同時(shí)， 并加大了國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)版權(quán)發(fā)掘和投入力度， 現(xiàn)擁有余華、麥家、王小波、格非、周?chē)?guó)平、笛安等多位國(guó)內(nèi)作家的作品授權(quán)， 公司也在積極獲取紙質(zhì)作品的電子化相關(guān)權(quán)利。截至 2018 年底，公司版權(quán)庫(kù)在授權(quán)期內(nèi)各類(lèi)版權(quán)約 3900 種， 同比增長(zhǎng) 18.2%。 公司 18Q4 預(yù)付版權(quán)金大幅增長(zhǎng)，期末預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng) 142.51%，環(huán)比增長(zhǎng) 83%，主要是新增重要版權(quán)儲(chǔ)備影響，若新增版權(quán)順利投產(chǎn)銷(xiāo)售，將有望驅(qū)動(dòng)公司可觀增長(zhǎng)。

維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 19/20/21 年歸母凈利潤(rùn)為 2.83/3.45/4.09億元，對(duì)應(yīng)增速分別為 17.7%/21.8%/18.6%， PE 為 30/24/21 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 產(chǎn)品適銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，庫(kù)存風(fēng)險(xiǎn)，政策風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。