蘇交科(300284)

Q1業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)24%略超預(yù)期，訂單充足有望促增長(zhǎng)加速。公司2019年Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收入9.3億元，同比減少19.4%，若剔除美國(guó)公司TestAmerica影響因素后，則同比增長(zhǎng)10.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.9億元，同比增長(zhǎng)24%，處于此前預(yù)告業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)區(qū)間10%-30%偏上位置，略超預(yù)期。Q1營(yíng)收增速整體低于業(yè)績(jī)?cè)鏊?，主要系公司毛利率大幅提升，同時(shí)公司收購(gòu)子公司少數(shù)股權(quán)導(dǎo)致少數(shù)股東損益減少所致?？鄯呛髿w母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21%。公司訂單增長(zhǎng)穩(wěn)健，2018年全年業(yè)務(wù)承接額保持超過(guò)30%的增速，有望促2019年收入及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)加速。

毛利率大幅提升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出有所收窄。2019Q1公司毛利率31.8%，YoY+5.7個(gè)pct，預(yù)計(jì)主要因工程咨詢主業(yè)毛利率提升且其業(yè)務(wù)占比提升所致。期間費(fèi)用率18.6%，YoY+1.8個(gè)pct，其中銷售/管理（加回研發(fā)）/財(cái)務(wù)費(fèi)用率YoY-0.5/+1.5/+0.8個(gè)pct，銷售費(fèi)用率下降主要系出售TestAmerica后銷售費(fèi)用顯著下降，管理費(fèi)用率上升主要系管理人員增加及研發(fā)費(fèi)用增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升主要系公司帶息負(fù)債增加。資產(chǎn)減值損失小幅多計(jì)提0.03億元。所得稅率20.9%，較上年下降5.0個(gè)pct，主要系部分子公司獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定。歸母凈利率9.5%，YoY+3.3個(gè)pct。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出3.5億元，較上年同期流出收窄1.8億元。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為138%與183%，YoY+21/+21個(gè)pct。

多方面取得積極進(jìn)展，公司面臨較多新增長(zhǎng)點(diǎn)。1）出售TestAmerica后公司資產(chǎn)負(fù)債表明顯修復(fù)，管理壓力降低后有望輕裝上陣；2）Eptisa持續(xù)推動(dòng)整合，2018年債轉(zhuǎn)股增資增強(qiáng)資本實(shí)力，后續(xù)有望與公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)發(fā)揮協(xié)同，并有望受益一帶一路戰(zhàn)略推進(jìn)；3）大力拓展環(huán)境檢測(cè)、環(huán)境咨詢和工程設(shè)計(jì)、環(huán)境治理和修復(fù)實(shí)施等環(huán)境業(yè)務(wù)，2018年成功開(kāi)拓新疆、山東等5個(gè)省份，并增資江蘇益銘（業(yè)務(wù)涉及環(huán)境檢測(cè)、食品檢測(cè)等領(lǐng)域）股權(quán)至51%，江蘇益銘承諾18-20年凈利潤(rùn)C(jī)AGR不低于30%，3年累計(jì)凈利潤(rùn)不低于8778萬(wàn)元；4）布局未來(lái)智慧交通，拓展智慧城市、民用航空等新興業(yè)務(wù)，有望給公司帶來(lái)全新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；5）公司連續(xù)2年啟動(dòng)實(shí)施事業(yè)伙伴計(jì)劃，利于公司形成中長(zhǎng)期凝聚力，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。

投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為7.8/9.3/11.2億元，同比增長(zhǎng)25%/20%/20%，對(duì)應(yīng)EPS為0.96/1.15/1.38元（18-21年CAGR22%）。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：訂單增速不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，海外經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，收購(gòu)整合不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等