盤江股份(600395)

公司披露2018年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入60.90億元（+0.14%），歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)9.45億元（+7.72%），其中Q1、Q2、Q3和Q4分別為2.75、2.53、1.99和2.19億元，扣非后歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為8.96億元（+19.96%），基本每股收益為0.57元/股（+7.74%），加權(quán)平均ROE達(dá)到14.52%（同比增長(zhǎng)0.51個(gè)pct）。擬每股分紅0.4元/噸，分紅率70%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的股息率6.4%。

煤炭主業(yè)量增價(jià)跌，毛利率微減。公司煤炭營(yíng)收占比96%，是第一大業(yè)務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司生產(chǎn)原煤869.46萬(wàn)噸（+4.96%），生產(chǎn)商品煤681.97萬(wàn)噸（+1.91%），銷售商品煤739.07萬(wàn)噸（含外購(gòu)商品煤64.02萬(wàn)噸），同比增長(zhǎng)2.68%。煤炭業(yè)務(wù)收入58.43億元（-0.11%），成本38.98億元（+2.85%），成本上升主要系職工薪酬增加所致。噸煤均價(jià)為791元/噸（-2.72%），主要系混煤售價(jià)下降所致，噸煤成本527元/噸（+0.16%），噸煤毛利263元/噸，毛利率為33.3%，同比下滑1.92個(gè)百分點(diǎn)，仍處于行業(yè)前列水平。

期間費(fèi)用率基本持平，銷售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲，管理費(fèi)用下降。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用0.19億元（+76.30%），主因本年度銷售人員薪酬增加240.46萬(wàn)元、自備車維修費(fèi)增加304.69萬(wàn)元和承擔(dān)汽車運(yùn)費(fèi)261萬(wàn)元所致。管理費(fèi)用6.05億元（-3.51%），主因同期離職后福利設(shè)定受益計(jì)劃精算調(diào)整及嚴(yán)控成本費(fèi)用性支出。財(cái)務(wù)費(fèi)用0.93億元（+16.45%），主因短期借款增加導(dǎo)致利息費(fèi)用增加所致。三項(xiàng)期間費(fèi)用合計(jì)7.17億元（-0.07%），期間費(fèi)用率為11.78%，同比微降0.02個(gè)pct。

2019年第一季度量?jī)r(jià)齊升，盈利能力繼續(xù)有所增長(zhǎng)。2019Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.44億元（+10.61%），歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為2.96億元（7.47%）。煤炭產(chǎn)銷量為181.87/195.25萬(wàn)噸，同比分別增長(zhǎng)8.44%/5.51%，其中自產(chǎn)煤銷量181.02萬(wàn)噸（+9.61%），煤炭銷售收入15.85億元（+10.92%），銷售成本10.14億元（+7.19%），平均銷價(jià)811.65元/噸（+5.13%），毛利5.71億元（+18.23%）。

公司煤礦產(chǎn)能有一定的增長(zhǎng)空間。公司是貴州省煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)，為西南地區(qū)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，所處礦區(qū)煤炭資源儲(chǔ)量豐富，當(dāng)前在產(chǎn)礦井5座，合計(jì)產(chǎn)能910萬(wàn)噸，未來(lái)金佳礦佳竹箐采區(qū)（90萬(wàn)噸/年）、馬依西一井項(xiàng)目一期（240萬(wàn)噸/年）、發(fā)耳二礦西井一期（90萬(wàn)噸/年）等三座礦井，產(chǎn)能合計(jì)420萬(wàn)噸，有望逐步釋放產(chǎn)量，新增產(chǎn)能比例為46％。

盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)分別為9.9/10.4/10.9億元，同比增長(zhǎng)5.0%、4.8%、4.7%，折合EPS分別是0.60/0.63/0.66元/股，當(dāng)前股價(jià)6.28元對(duì)應(yīng)PE分別為10.5/10.0/9.5倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)低迷；行政性調(diào)控的不確定性；