劍橋科技(603083)

公司核心團隊海外技術和市場積累深厚，憑借對行業(yè)需求深刻的前瞻判斷，成長為重要 ICT 終端設備廠商。

公司創(chuàng)始人有多年海外運營商、設備商工作經驗，核心技術團隊實力雄厚，利益綁定完善。憑借公司核心團隊的前瞻判斷，公司選定 GPON 及 BOB 技術路線，契合行業(yè)發(fā)展趨勢和下游客戶需求，迅速成長為全球重要 ICT 終端設備廠商，與主要設備商形成 JDM/ODM 等緊密合作方式，是電信接入終端產品市場重要廠商。

受益流量增長和寬帶提速，公司傳統(tǒng)主業(yè)有望實現(xiàn)穩(wěn)步增長，智能化集成化大趨勢有望增加產品價值量。公司在自動化和精益化生產領域積累深厚，盈利能力有望進一步加強。工 信部、發(fā)改委發(fā)布的《信息消費升級三年行動計劃》要求城鎮(zhèn)地區(qū) 2020年實現(xiàn)千兆寬帶接入能力，運營商近期接入網設備集采中高速的 10GPON產品占比快速提升， 行業(yè)有望進入升級換代周期。同時，接入產品集成化智能化趨勢明顯，有望進一步提升產品價值量。受電子原材料漲價影響公司短期利潤率承壓，但公司在自動化和精益化生產持續(xù)投入，成本優(yōu)化能力突出，盈利能力有望進一步加強。

公司完成對全球領先光模塊企業(yè)收購，掌握數(shù)通及電信高端高速光模塊技術，疊加公司自身生產成本優(yōu)化管控能力，有望長期受益云計算+5G 需求拉動，形成重要業(yè)績增長驅動力。

公司已經完成 MACOM 和 OCLARO 日本資產的收購，研發(fā)、銷售人員整合順利，生產設備和核心技術交割完成。公司逐步將產能轉移到上海生產中心， 結合自身光模塊研發(fā)和生產技術和產能儲備，有望融合全球領先的光模塊技術、整合數(shù)據中心和電信大客戶渠道，疊加公司成本管控和優(yōu)化能力，切入數(shù)據中心和 5G 高端光模塊市場， 受益網絡流量持續(xù)增長以及新一代網絡技術的需求，助力公司長期業(yè)績增長。

公司在無線網絡設備領域布局很早， 5G 小基站產品研發(fā)儲備豐富，有望逐步開始實現(xiàn)對設備商的出貨，長期受益 5G 深度覆蓋建設的需求。

公司 2014 年開始拓展無線網絡設備，前瞻性布局 5G 小基站產品研發(fā)，預計于 2018 年四季度開始向諾基亞實現(xiàn) 4G/5G 室內小基站出貨，對公司產品技術和質量形成有力背書，有望長期受益 5G 深度覆蓋建設需求，成為公司另一長期增長驅動力。

盈利預測與投資建議：

公司 ICT 終端業(yè)務穩(wěn)步成長，光模塊、小基站等新產品有望對公司帶來長期業(yè)績貢獻。 預計公司 19-21 年歸母凈利潤分別為 1.41、 2.12、 3.03 億元，對應 19 年市盈率 36 倍、 20 年市盈率 24 倍，低于行業(yè)平均水平， 參考行業(yè) 19 年平均 37.4 倍 PE，給予公司“增持”評級，目標價 41.14 元。

風險提示： 運營商資本開支低于預期，技術研發(fā)風險，整合進度低于預期