光威復(fù)材(300699)

事件：

公司2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.35億元，同比增長(zhǎng)60.35%，環(huán)比增長(zhǎng)14.41%；歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比增長(zhǎng)82.88%，環(huán)比增長(zhǎng)140.24%；扣非歸屬于母公司凈利潤(rùn)1.48億元，同比增長(zhǎng)183.55%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.05億元，同比增長(zhǎng)715.11%，環(huán)比增長(zhǎng)7.52%；基本每股收益0.43元，同比增長(zhǎng)79.17%。

公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要是由于軍品碳纖維及織物與民品碳梁收入增加所致。碳纖維由于主要客戶跨年過(guò)渡期訂單確定性和需求增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)58.02%，風(fēng)電碳梁業(yè)務(wù)訂單穩(wěn)定并實(shí)現(xiàn)及時(shí)交付，收入同比增長(zhǎng)73.81%。報(bào)告期內(nèi)，公司收到2018年業(yè)務(wù)形成的部分增值稅退稅款1092.67萬(wàn)元。此外，公司全資子公司拓展纖維簽訂的總金額為9.27億元（含增值稅金額）的兩個(gè)《武器裝備配套產(chǎn)品訂貨合同》，合同已履行26.57%。

投資要點(diǎn)：

碳纖維性能優(yōu)異，軍民領(lǐng)域均有大量需求。碳纖維是一種集結(jié)構(gòu)材料與功能材料于一身、具有多種優(yōu)異性能并擁有廣泛用途的基礎(chǔ)性新材料，具有高強(qiáng)度、高模量、低比重特點(diǎn)的碳纖維以及以碳纖維為增強(qiáng)體的復(fù)合材料，以其出色的增強(qiáng)減重效果成為各類(lèi)軍、民裝備最重要的材料之一，應(yīng)用領(lǐng)域包括航空航天、兵器裝備、電子通訊、軌道交通、船舶制造、汽車(chē)零部件、醫(yī)療器械、風(fēng)電葉片、高端體育休閑用品、重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等領(lǐng)域。目前全球碳纖維主要集中在日本、美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家，因此碳纖維市場(chǎng)整體規(guī)模雖然不斷增長(zhǎng)，但有效供給一直相對(duì)短缺。碳纖維屬于我國(guó)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，國(guó)家陸續(xù)推出多項(xiàng)政策，大力扶持碳纖維產(chǎn)業(yè)，實(shí)現(xiàn)軍民融合協(xié)同發(fā)展。我國(guó)碳纖維在光威復(fù)材等頭部公司的引領(lǐng)下，近幾年自給率有較大提升，但仍低于國(guó)際平均水平的。根據(jù)中國(guó)化工新材料產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)碳纖維產(chǎn)能將增加至3.85萬(wàn)噸/年，產(chǎn)量可達(dá)1.63萬(wàn)噸，消費(fèi)量約3.3萬(wàn)噸，由于有效產(chǎn)能不足，仍然有約1.7萬(wàn)噸缺口。

公司專(zhuān)業(yè)從事碳纖維及其復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，覆蓋碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈，軍民品業(yè)務(wù)均大幅增長(zhǎng)。公司建有原絲生產(chǎn)線、碳化生產(chǎn)線、碳纖維織物生產(chǎn)線、預(yù)浸料生產(chǎn)線、復(fù)合材料制品、碳梁生產(chǎn)線等車(chē)間。公司主要產(chǎn)品包括GQ3522（T300級(jí)，濕法工藝）、GQ4522（T700級(jí)，濕法工藝/干濕法工藝）、QZ5526（T800級(jí)，濕法工藝/干濕法工藝）、QZ6026（T1000級(jí)，濕法工藝）、QM4035（M40J級(jí)，濕法工藝）、QM4050（M55J級(jí)，濕法工藝）等系列化的碳纖維、經(jīng)編織物和機(jī)織物等。其中QM4050（M55J級(jí)）碳纖維通過(guò)了科技部863項(xiàng)目課題驗(yàn)收，并在某直升機(jī)和數(shù)個(gè)航天型號(hào)開(kāi)展驗(yàn)證工作；濕紡國(guó)產(chǎn)T800H碳纖維在某型號(hào)實(shí)現(xiàn)首飛。另外，GQ4522級(jí)（TZ700S、CCF700S）碳纖維高效制備產(chǎn)業(yè)化技術(shù)通過(guò)鑒定，在軍民融合領(lǐng)域具有示范引領(lǐng)作用，不僅支撐了關(guān)鍵武器型號(hào)的研制需要，也將不斷滿足高端工業(yè)裝備領(lǐng)域的應(yīng)用需求，為公司進(jìn)一步開(kāi)發(fā)市場(chǎng)提供有利條件。從各業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收看，碳纖維及織物營(yíng)收6.03億元，占比44.22%，同比增長(zhǎng)21.22%；碳梁營(yíng)收5.21億元，占比38.20%，同比增長(zhǎng)99.89%；預(yù)浸料營(yíng)收1.83億元，占比13.43%，同比增長(zhǎng)12.88%。從各板塊毛利率看，碳纖維及織物、碳梁、預(yù)浸料毛利率分別為79.99%、21.88%和16.26%，僅預(yù)浸料毛利率略下降，其余平穩(wěn)略增。從各板塊產(chǎn)銷(xiāo)量情況看，均有不同程度增長(zhǎng)。

子公司與軍方簽訂9.27億訂貨合同，2019年業(yè)績(jī)有望大幅增長(zhǎng)。全資子公司威海拓展與客戶A及雙方軍事代表機(jī)構(gòu)簽訂兩個(gè)《武器裝備配套產(chǎn)品訂貨合同》，由威海拓展向客戶A提供合同約定的產(chǎn)品，兩個(gè)合同總金額為9.27億元（含增值稅），履行期限均為2019年1月1日至2020年1月31日。該合同總額已達(dá)到2018年?duì)I收的67.99%，在公司業(yè)務(wù)構(gòu)成中占有較大比例，將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大的積極影響。與軍方大額合同的簽訂將有利于公司相關(guān)業(yè)務(wù)線的進(jìn)一步發(fā)展，并提高公司在業(yè)界的知名度與可信度，為后續(xù)業(yè)務(wù)墊底堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

公司研發(fā)投入不斷創(chuàng)新高，為豐富公司產(chǎn)品、新一代材料市場(chǎng)開(kāi)發(fā)以及公司綜合競(jìng)爭(zhēng)力的提高奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。公司注重技術(shù)創(chuàng)新與研究開(kāi)發(fā)，不斷加大研發(fā)投入，依托國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、碳纖維制備與工程化國(guó)家工程實(shí)驗(yàn)室兩個(gè)國(guó)家級(jí)技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)，研發(fā)投入逐年上升，2015~2018年研發(fā)投入金額分別為9194萬(wàn)元、10995萬(wàn)元、13162萬(wàn)元、19414萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)28.29%；研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入總額比例分別為16.05%、17.36%、13.86%、14.24%。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們看好國(guó)家對(duì)戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的大力支持與引導(dǎo)，以及軍民融合發(fā)展的趨勢(shì)，對(duì)公司碳纖維全產(chǎn)業(yè)鏈的發(fā)展、軍民業(yè)務(wù)訂單高速增長(zhǎng)具有充分的信心，預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤(rùn)分別為5.67/7.90/9.41億元，EPS分別為1.53/2.13/2.54元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)品新增產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；公司產(chǎn)品盈利能力低于預(yù)期；公司各產(chǎn)業(yè)鏈一體化協(xié)同效應(yīng)低于預(yù)期；客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)；軍品新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；合同執(zhí)行進(jìn)度的不確定性。