精工鋼構(gòu)(600496)

Q1業(yè)績大增320%符合預(yù)期。 公司 2019Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 22.2 億元，同比增長 4%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 1.1 億元，同比增長 320%， 接近此前預(yù)告業(yè)績增長區(qū)間 279%-328%上限。 2019Q1 公司業(yè)績加速增長主要系傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)回升，裝配式技術(shù)合作業(yè)務(wù)顯著貢獻(xiàn)業(yè)績增量約 0.5 億元所致，若剔除技術(shù)合作影響，公司 2019Q1 業(yè)績?nèi)匀淮蠓鲩L 124%。 未來隨著公司裝配式鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)持續(xù)落地，傳統(tǒng)鋼結(jié)構(gòu)主業(yè)訂單質(zhì)量提升驅(qū)動毛利率持續(xù)回升，公司業(yè)績有望持續(xù)高增長。

毛利率顯著提升， 經(jīng)營性現(xiàn)金大幅流入。 2019Q1 公司毛利率 16.2%，YoY+5.5 個 pct，預(yù)計主要因高利潤率技術(shù)合作業(yè)務(wù)帶動所致（我們預(yù)計該業(yè)務(wù)毛利率達(dá) 90%） 。 期間費(fèi)用率 11.2%， YoY+2.0 個 pct，其中銷售/管理（加回研發(fā)） /財務(wù)費(fèi)用率 YoY+0.1/+2.1/-0.1 個 pct， 管理費(fèi)用率上升主要系研發(fā)投入增加所致。資產(chǎn)減值損失較小，為 0.1 億元， 較上年有所減少。所得稅率 12.7%，較上年大幅下降 25.0 個 pct，主要系公司大幅優(yōu)化稅務(wù)結(jié)構(gòu)所致。歸母凈利率 4.8%， YoY+3.6 個 pct。經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額 2.8 億元，去年同期為凈流出 3.3 億元，大幅改善。收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為 123%與115%， YoY+3/-16 個 pct，公司收款有所改善的同時對上游付款顯著放緩致經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅改善。

裝配式技術(shù)推廣成果顯著， 有望成為全新增長點(diǎn)。 公司公告子公司浙江綠筑與河南新鄉(xiāng)牧野綠色建筑產(chǎn)業(yè)園發(fā)展公司簽署裝配式技術(shù)合作協(xié)議， 雙方成立合資公司，其中浙江綠筑對合資公司增資 0.1 億元，持有其 10%的股份，由合資公司向浙江綠筑支付資源使用費(fèi) 0.5 億元。 截止目前，公司裝配式技術(shù)合作協(xié)議已簽 5 單，合計資源使用費(fèi)金額已達(dá) 2.7 億元，并收取后續(xù)資源使用費(fèi)及設(shè)計費(fèi)。 公司通過 PSC 鋼結(jié)構(gòu)+混凝土裝配式技術(shù)有望快速推廣裝配式建筑業(yè)務(wù)，兼顧鋼結(jié)構(gòu)和混凝土兩種結(jié)構(gòu)材料優(yōu)點(diǎn)，可大幅節(jié)省人力成本，通過直營與技術(shù)加盟形式快速推廣技術(shù)、提升市場份額，未來有望持續(xù)快速拓展。

投資建議： 我們預(yù)測 19/20/21 年公司業(yè)績分別為 3.5/5.0/6.2 億元， EPS 分別為 0.19/0.28/0.34 元（18-21 年 CAGR 51%） ，當(dāng)前股價對應(yīng) PE 分別為19/13/11 倍，鑒于公司裝配式有望驅(qū)動高速增長，以及公司在業(yè)內(nèi)的龍頭地位，應(yīng)享受一定估值溢價， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： 裝配式建筑體系合作協(xié)議簽署低于預(yù)期風(fēng)險、原材料價格波動風(fēng)險、市場競爭風(fēng)險、利潤率提升低于預(yù)期風(fēng)險等。