長虹美菱(000521)

單季收入同比基本持平，利潤端表現(xiàn)有一定改善。

長虹美菱發(fā)布2019年一季報，公司單季實現(xiàn)營業(yè)收入42.2億元，同比-0.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.61億元，同比+7.6%，單季EPS合0.058元，單季利潤表現(xiàn)有一定改善。

收入拆分：內(nèi)銷小幅增長，冰箱表現(xiàn)更優(yōu)。

（1）分地域看，內(nèi)銷表現(xiàn)整體好于出口，估計單季收入端可實現(xiàn)小幅正增長。出口業(yè)務(wù)仍有壓力。雖然同比看19Q1人民幣兌美元的匯率環(huán)境有所改善，但是公司出口業(yè)務(wù)中巴基斯坦、伊朗等國家匯率波動較大，對單季訂單有一定拖累。同時公司出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整還在進行中，主動放棄部分盈利較差的訂單。

（2）分品類看，空調(diào)需求仍有一定壓力，估計單季收入同比略有下滑；而冰箱需求相對穩(wěn)定，但在產(chǎn)品升級趨勢帶動下，估計ASP保持正增長，帶動單季冰箱收入同比小幅正增長。

利潤拆分：出口業(yè)務(wù)仍待復(fù)蘇，公司費用管控良好。

公司19Q1毛利率為20.0%，同比持平。單季部分國家出口業(yè)務(wù)受匯率波動影響，可能對整體毛利率有一定拖累。在19年整體原材料成本趨弱的環(huán)境下，公司通過冰箱的高端化升級，有望帶動后續(xù)毛利率的逐步改善。19Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比-1.0/+0.3/+0.2/+0.3pct。銷售費用率同比下降系通過提升終端推廣效率來控制和降低費用支出。財務(wù)費用小幅上升，主要系利息支出及匯兌損失同比增加所致。

經(jīng)營展望：更新?lián)Q代需求漸起，冰箱業(yè)務(wù)有望帶動業(yè)績改善。

2012年以來，冰箱因前期家電下鄉(xiāng)對需求的透支，以及產(chǎn)品升級趨勢的不顯著，內(nèi)需表現(xiàn)較為疲軟。但2018H2以來，前期下鄉(xiāng)產(chǎn)品更新潮來臨以及大容量對開門的升級賣點也逐步興起，冰箱需求逐步企穩(wěn)。同時公司加大在M鮮生等高端品牌方面的布局，均價增速領(lǐng)先行業(yè)。2019年來看，隨著原材料成本壓力逐步緩解，以及公司對出口訂單匯率管理的改善，業(yè)績底部反轉(zhuǎn)可期。

資產(chǎn)安全邊際高：現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，市凈率不足一倍。

公司賬面凈現(xiàn)金資產(chǎn)（貨幣資金+理財產(chǎn)品-長短期借款）約24億元，而公司當前市值僅46億元（截止4月19日收盤價），市凈率僅0.9倍，安全邊際較高。

投資建議：

17~18年，公司受制原材料上漲和匯率波動，整體經(jīng)營表現(xiàn)不佳。但19年隨著原材料成本進入弱周期以及公司“M鮮生”等高端冰箱產(chǎn)品逐步放量，經(jīng)營有望底部反轉(zhuǎn)。公司賬面現(xiàn)金資產(chǎn)充沛，占總市值比例超50%，當前PB僅為0.9倍，安全邊際較高。維持預(yù)測19~21年EPS為0.06/0.12/0.15元，現(xiàn)價對應(yīng)19~21年P(guān)E為77/35/28倍，維持“增持”評級。

風險提示：需求大幅下滑；原材料成本大幅上漲；中美貿(mào)易爭端加劇。