奇正藏藥(002287)

業(yè)績符合預(yù)期。 公司公布年報和一季報， 18 年全年實現(xiàn)營收 12.13 億元，同比增長 15.20%，歸屬上市公司股東的凈利潤為 3.18 億元，同比增長 5.96%，對應(yīng) EPS 為 0.79 元，符合我們的預(yù)期；同時公司還公布 19 年一季報， Q1實現(xiàn)營收 2.54億元，同比增長 11.78%，凈利潤為 0.85億元，同比增長 9.98%，繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。費用方面， Q1 單季銷售費用率為 40.65%，較去年同期提高 0.42 個百分點，基本維持穩(wěn)定；管理費用率為 8.20%，較去年同期提高 1.67 個百分點，預(yù)計主要是股權(quán)激勵費用攤銷所致。

繼續(xù)加強渠道拓展，特色學(xué)術(shù)營銷體系促使公司貼膏劑穩(wěn)定增長。 報告期內(nèi)，一方面，公司通過以自營銷售模式為主，結(jié)合招商模式進一步加大渠道資源的拓展，使公司產(chǎn)品廣泛在醫(yī)院、基層、 OTC 端覆蓋；另一方面，在學(xué)術(shù)推廣領(lǐng)域，公司充分發(fā)揮藏藥的特色治療優(yōu)勢，為患者提供“疼痛一體化產(chǎn)品+藏醫(yī)藥特色方案”，這進一步促使公司核心品種貼膏劑穩(wěn)定增長。目前在臨床上，疼痛治療領(lǐng)域并沒有相對權(quán)威的解決方案，公司以疼痛為切入點，有望進一步提高公司在?？祁I(lǐng)域的影響力。

股權(quán)激勵落地，長期穩(wěn)定發(fā)展可期。 經(jīng)過過去幾年的調(diào)整，公司未來的發(fā)展戰(zhàn)略逐漸清晰，即在“一軸兩翼三支撐”的戰(zhàn)略下，使消痛貼膏成為外用止痛品類中的主導(dǎo)品牌。為了進一步調(diào)動公司核心人員的積極性，促進公司快速發(fā)展，今年 3 月，公司推出股權(quán)激勵計劃，此次股權(quán)激勵對象范圍較廣，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員等 65 人，共授予 243.8 萬股，授予價格為 14.03 元/股，預(yù)計股權(quán)激勵后，可以將公司經(jīng)營者個人與公司利益結(jié)合在一起，進一步促進公司貼膏劑和軟膏劑的放量，看好公司長期穩(wěn)定發(fā)展。

財務(wù)預(yù)測與投資建議

考慮到公司一季度業(yè)績良好且股權(quán)激勵落地，我們略微上調(diào)了公司2019-2021 年 的 盈 利 預(yù) 測 ， 預(yù) 計 公 司 2019-2021 年 EPS 分 別 為1.00/1.08/1.15 元（原 19-20 年預(yù)測為 0.97/1.08 元） ， 根據(jù)可比公司， 給公司 19 年 31 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價位 31.00 元，維持增持評級。

風(fēng)險提示

如果公司品牌提升力度不達預(yù)期；渠道推廣力度不達預(yù)期