合盛硅業(yè)(603260)

歸母凈利潤28.05億元，同比增加84.92%

公司2018年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.76億元，同比增長59.37%；歸母凈利潤28.05億，同比增長84.92%，EPS為4.19元。18年四季度單季營收26.36億元，同比增長29.92%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.59億元，同比增長1.45%。報(bào)告期內(nèi)40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，工業(yè)硅產(chǎn)銷量增加，有機(jī)硅18年前三季度市場價(jià)格同比顯著上漲，公司18年業(yè)績較為符合我們此前預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司19-21年歸母凈利潤有望達(dá)到28.66、33.75、36.64億元，EPS為4.28、5.04、5.47元，維持“增持”評級。

工業(yè)硅及石墨電極項(xiàng)目順利投產(chǎn)，主要產(chǎn)品價(jià)格同比上漲

報(bào)告期內(nèi)，東部合盛年產(chǎn)40萬噸工業(yè)硅項(xiàng)目順利投產(chǎn)，隆盛碳素年產(chǎn)7.5萬噸硅用石墨質(zhì)炭電極項(xiàng)目完成建設(shè)投產(chǎn)，鄯善硅業(yè)年產(chǎn)10萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目進(jìn)入設(shè)備安裝調(diào)試階段。據(jù)公司公告，18年工業(yè)硅平均售價(jià)同比上漲7.81%、110生膠同比上漲21.97%、107膠同比上漲26.35%、混煉膠同比上漲22.34%、環(huán)體硅氧烷同比上漲40.32%、氣相法白炭黑同比上漲25.35%。

19年三季度有機(jī)硅新增產(chǎn)能有望投產(chǎn)，利好業(yè)績持續(xù)增長

據(jù)18年報(bào)，年產(chǎn)10萬噸硅氧烷及下游深加工項(xiàng)目，18年末完工進(jìn)度為50%，預(yù)計(jì)19年三季度完工投產(chǎn)，此前17年公司年報(bào)披露的投產(chǎn)時間為20年3月全部投產(chǎn)。有機(jī)硅產(chǎn)能有望提前投放，或促使19年業(yè)績顯著提升。據(jù)百川資訊，18年四季度有機(jī)硅市場價(jià)格出現(xiàn)較大跌幅，18年年末有機(jī)硅市價(jià)已跌至18500元/噸，但目前來看我們認(rèn)為價(jià)格或已出現(xiàn)止跌企穩(wěn)的跡象，截至4月22日DMC價(jià)格為21300元/噸，較3月同期上漲4.9%。公司加大研發(fā)投入力度，工業(yè)硅單噸成本優(yōu)勢顯著

據(jù)18年報(bào)，公司18年銷售費(fèi)用4.89億，同比上升39.16%，主要因產(chǎn)品

銷售量增加，運(yùn)輸費(fèi)用增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用1.93億元，同比上升4.38%；管理費(fèi)用3.19億，同比上升31.94%，主要因職工薪酬增加；研發(fā)費(fèi)用2.05億，同比上升144.97%，公司加大研發(fā)投入力度。據(jù)Wind，18年公司銷售期間費(fèi)用率9.85%，較17年提升0.58pct。另外，據(jù)公司18年報(bào)，工業(yè)硅單噸成本約5908元/噸，此前我們測算的中國工業(yè)硅行業(yè)平均成本（除合盛硅業(yè)）10376元/噸，公司工業(yè)硅單噸生產(chǎn)成本顯注低于行業(yè)平均水平。

具備低成本擴(kuò)產(chǎn)優(yōu)勢，維持公司“增持”評級

18年四季度有機(jī)硅價(jià)格下跌幅度較大，當(dāng)前價(jià)格仍處于低位，預(yù)計(jì)19-21年公司營業(yè)收入分別為127.98、135.60、140.38億元，歸屬母公司凈利潤28.66、33.75、36.64億元，19-20凈利潤較此前預(yù)測下調(diào)，幅度分別為-1%、-11%，對應(yīng)PE分別為13、11、11倍。參考同行業(yè)公司估值水平（19年P(guān)E平均14倍），給予公司19年P(guān)E14-15倍，對應(yīng)股價(jià)區(qū)間59.89-64.16元（原為47.48-51.80元）。維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：工業(yè)硅、有機(jī)硅價(jià)格不達(dá)預(yù)期，新增產(chǎn)能投放較慢等。