揚(yáng)農(nóng)化工(600486)

事項(xiàng)：

公司公告一季報(bào)，報(bào)告期實(shí)現(xiàn)收入 15.70 億，同比-2.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.27 億，同比+19.43%。

評(píng)論：

殺蟲(chóng)劑除草劑經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)環(huán)比大幅改善， 凈利率創(chuàng)歷史新高， 帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期報(bào)告期內(nèi)公司殺蟲(chóng)劑實(shí)現(xiàn)收入 10.18 億，同比+35.73%，環(huán)比+61.08%，銷(xiāo)量 4112噸，同比+15.99%，環(huán)比+52.24%，銷(xiāo)售均價(jià) 24.76 萬(wàn)元/噸，同比+17.12%，環(huán)比+5.82%；除草劑實(shí)現(xiàn)收入 3.14 億，同比-55.96%，環(huán)比+54.68%，銷(xiāo)量 10584 噸，同比-42.53%，環(huán)比+31.76%，銷(xiāo)售均價(jià) 2.97 萬(wàn)/噸，同比-23.26%，環(huán)比+17.53%。 ROE6.83%（環(huán)比+4.44pct），毛利率 35.75%（環(huán)比+12.28pct），凈利率 20.98%（環(huán)比+8.84pct），報(bào)告期內(nèi)殺蟲(chóng)劑和除草劑量?jī)r(jià)齊升，經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)大幅改善，凈利率水平創(chuàng)歷史新高，帶動(dòng)業(yè)績(jī)超預(yù)期。

響水事件有望驅(qū)動(dòng)農(nóng)藥行業(yè)格局重塑，中美貿(mào)易緩和有利改善農(nóng)藥行業(yè)出口

響水事件影響最大的為染料和農(nóng)藥行業(yè)，事件短期影響到公司產(chǎn)品聯(lián)苯菊酯的行業(yè)格局，聯(lián)苯菊酯價(jià)格存在上漲預(yù)期（目前報(bào)價(jià) 39 萬(wàn)元/噸，公司 800 噸產(chǎn)能，規(guī)劃 3800噸）；長(zhǎng)期看，未來(lái)全國(guó)化工園區(qū)存在整改預(yù)期，江蘇、山東省先后出臺(tái)了針對(duì)省內(nèi)化工園區(qū)安全生產(chǎn)的整治工作文件，中央環(huán)保督察也加大了對(duì)化工企業(yè)和園區(qū)的督察力度，高污染的農(nóng)藥行業(yè)面臨新一輪供給側(cè)出清，格局有望重塑，公司龍頭地位更加穩(wěn)固；此外，農(nóng)業(yè)部在 15 年下發(fā)《到 2020 年農(nóng)藥使用量零增長(zhǎng)行動(dòng)方案》，我們認(rèn)為未來(lái)農(nóng)藥行業(yè)的發(fā)展方向在于進(jìn)一步擴(kuò)大出口。截止 2018 年，我國(guó)農(nóng)藥凈出口比例達(dá)到 53%，公司收入出口占比更是超過(guò) 65%，美國(guó)是公司草甘膦、麥草畏等產(chǎn)品重要出口國(guó)家，隨著中美貿(mào)易關(guān)系逐步緩和，國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)出口形勢(shì)有望得到顯著改善。

看好農(nóng)藥景氣度提升，公司菊酯+麥草畏雙龍頭地位日益穩(wěn)固，調(diào)高至“買(mǎi)入” 評(píng)級(jí)

公司是國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)龍頭，衛(wèi)生菊酯在國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)占有率約為 70%，麥草畏產(chǎn)能居全球領(lǐng)先地位，此外子公司優(yōu)嘉公司計(jì)劃投資一批重大項(xiàng)目，包括 3800 噸/年聯(lián)苯菊酯、1000 噸/年氟啶胺、 120 噸/年衛(wèi)生菊酯和 200 噸/年羥哌酯農(nóng)藥，構(gòu)成新的增長(zhǎng)點(diǎn)。長(zhǎng)周期看，國(guó)內(nèi)化工園區(qū)持續(xù)整改有望重塑農(nóng)藥行業(yè)格局，中美貿(mào)易關(guān)系緩和有望顯著改善國(guó)內(nèi)農(nóng)藥行業(yè)出口形勢(shì)，行業(yè)景氣度有望持續(xù)提升，預(yù)計(jì)公司 19/20 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)11.6/13.5 億， eps3.74/4.36，對(duì)應(yīng) PE15.8/13.6 倍，調(diào)高至“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

原材料價(jià)格波動(dòng)， 匯率波動(dòng)， 中美貿(mào)易談判不達(dá)預(yù)期、 需求不達(dá)預(yù)期