萬(wàn)華化學(xué)(600309)

公司發(fā)布 2018 年年報(bào)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 606.21 億元（ YoY+14.11%）,歸母凈利潤(rùn) 106.10 億元（ YoY-4.71%）；其中四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 146.98 億 元 ; 歸 母 凈 利 潤(rùn) 15.89 億 元（ YoY-52.20%,QoQ-23.27%）。由于整體上市已經(jīng)完成，公司測(cè)算2018年吸收合并口徑下的營(yíng)業(yè)收入為 728.37億元（ YoY+12.33%），歸母公司凈利潤(rùn) 155.66 億元（ YoY-1.36%）。

聚氨酯及新材料系列產(chǎn)量量同比增長(zhǎng),石化系列小幅下滑。 2018年,公司聚氨酯系列產(chǎn)品產(chǎn)量 187.4 萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng) 2.99%),銷(xiāo)量188.7 萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng) 4.71%);石化系列實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 150.9 萬(wàn)噸(同比下降 5.44%),銷(xiāo)量 151.5 萬(wàn)噸(同比下降 4.64%);精細(xì)化學(xué)品及新材料系列產(chǎn)量 32.9 萬(wàn)噸(同比增長(zhǎng) 29.08%)， 銷(xiāo)量 32.17 萬(wàn)噸（ 同比增長(zhǎng) 34.26%）。

2019年 MDI 價(jià)格強(qiáng)勢(shì)反彈,消除市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)的擔(dān)憂(yōu)。聚合 MDI價(jià)格從 2018 年 12 月中旬見(jiàn)底后（最低 11000 元/噸左右）持續(xù)反彈，目前市場(chǎng)價(jià)穩(wěn)定在 18000 元/噸。供需層面上看， 2018 年是新增供給壓力最大一年，而 2019 年除了萬(wàn)華之外，全球幾乎沒(méi)有新增 MDI 產(chǎn)能，加之后續(xù)四五月份國(guó)內(nèi)廠家將陸續(xù)檢修， 我們預(yù)計(jì)近期 MDI 價(jià)格有望維持較高水平。

精細(xì)化學(xué)品及新材料系列銷(xiāo)量收入快速增長(zhǎng)， 公司未來(lái)成長(zhǎng)性仍強(qiáng)。 公司一期 7 萬(wàn)噸/年 PC 裝置于 2018 年年初投產(chǎn)， 二期 13 萬(wàn)噸/年產(chǎn)能預(yù)計(jì) 2019 年底投產(chǎn)；一期年產(chǎn) 8 萬(wàn)噸 PMMA 項(xiàng)目于 2019年初一次性開(kāi)車(chē)成功并生產(chǎn)初合格產(chǎn)品， 產(chǎn)品多項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到歐、日等主流產(chǎn)品水平。 另外， 公司大乙烯項(xiàng)目預(yù)計(jì) 2020 年 10 月完工， 美國(guó) MDI 一體化項(xiàng)目預(yù)計(jì) 20201 年 10 月完工， 將為未來(lái)成長(zhǎng)提高重要增量。

研發(fā)投入繼續(xù)加大， 公司持續(xù)高分紅。 2018 年，公司研發(fā)費(fèi)用為 16.10 億元， 同比增長(zhǎng) 30.03%。 2018 年公司現(xiàn)金分紅 63 億元，每 10 股派息 20 元， 現(xiàn)金分紅/歸母凈利潤(rùn)比率達(dá)到 45%。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)： 公司 MDI、乙烯、新材料等項(xiàng)目持續(xù)續(xù)推進(jìn)，未來(lái)有望成為世界級(jí)化工巨頭。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì) 2019-2021 年 EPS 為 4.49、 6.12、 7.59 元，對(duì)應(yīng)目前 PE 為 10.4、7.6、 6.2 倍。

風(fēng)險(xiǎn)提示:MDI 價(jià)格下跌，新項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期