恒逸石化(000703)

公司19Q1經(jīng)營(yíng)受行業(yè)價(jià)差收窄影響。2019Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入209.76億，同比增長(zhǎng)25.93%（調(diào)整后），營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)主要是貿(mào)易增加，19Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.23億，同比下滑42.88%（調(diào)整后），符合我們的預(yù)期。公司業(yè)績(jī)下滑主要因?yàn)榫埘ギa(chǎn)業(yè)鏈整體價(jià)差收窄，根據(jù)申萬(wàn)聚酯產(chǎn)業(yè)鏈模型計(jì)算，2019Q1PTA行業(yè)平均利潤(rùn)為115元/噸，同比下滑137元/噸，環(huán)比增長(zhǎng)114元/噸；滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)平均利潤(rùn)為150元/噸，同比下滑34元/噸，環(huán)比下滑143元/噸。公司2019Q1經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金流為-3.91億，主要因?yàn)榇汗?jié)影響導(dǎo)致庫(kù)存占用經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金等。

19Q2以來(lái)PTA、聚酯改善，公司盈利有望向好。2019年4月以來(lái)，PX在新產(chǎn)能投產(chǎn)預(yù)期打壓下價(jià)格下跌，PX加工利潤(rùn)向PTA環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，PTA-PX價(jià)差逐步擴(kuò)大，截至4月22日1567元/噸，2019年P(guān)TA除了晟達(dá)和福化工貿(mào)可能會(huì)復(fù)產(chǎn)，新增產(chǎn)能只有新鳳鳴在Q4投產(chǎn)，預(yù)計(jì)全年整體處于緊平衡狀態(tài)。同時(shí)下游聚酯開(kāi)工率表現(xiàn)良好，3月15日之后目前維持在90%以上水平，滌綸長(zhǎng)絲價(jià)差也從2019年3月開(kāi)始恢復(fù)，根據(jù)申萬(wàn)產(chǎn)業(yè)鏈模型計(jì)算，4月1日至4月22日滌綸長(zhǎng)絲行業(yè)平均利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到了662元/噸。隨著PTA與長(zhǎng)絲盈利改善，公司盈利有望隨之向好。

文萊項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)入收尾階段。文萊煉化項(xiàng)目一期建設(shè)已經(jīng)進(jìn)入了收尾階段，預(yù)計(jì)于2019Q2投料試車(chē)，文萊一期項(xiàng)目達(dá)成后，預(yù)計(jì)年產(chǎn)PX150萬(wàn)噸，苯50萬(wàn)噸，化工輕油、汽油煤油共計(jì)600萬(wàn)噸；文萊煉化項(xiàng)目配套公司下游產(chǎn)能，打通聚酯產(chǎn)業(yè)鏈，并且在重整芳烴、聯(lián)合焦化、加氫裂化等方面采用領(lǐng)先技術(shù)，單套裝置大型化，將能耗物耗成本大幅降低，并且，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

投資建議：維持2019年~2021年EPS預(yù)測(cè)為0.98元和1.70元和2.27元，對(duì)應(yīng)PE分別為16倍、9倍和7倍，公司從PTA的龍頭企業(yè)，截至2018年底公司的權(quán)益PTA產(chǎn)能達(dá)到622萬(wàn)噸，聚酯參控股產(chǎn)能630萬(wàn)噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)能30萬(wàn)噸，文萊一期項(xiàng)目投產(chǎn)后PX產(chǎn)能達(dá)到150萬(wàn)噸，二期投產(chǎn)后PX產(chǎn)能達(dá)到350萬(wàn)噸，公司通過(guò)上下游擴(kuò)產(chǎn)逐步在聚酯產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套均衡，抗周期的性更高，有望獲取更穩(wěn)定的回報(bào)。維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下跌，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)差大幅收窄，文萊煉化項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期。