科銳國(guó)際(300662)

公司發(fā)布2018年年報(bào)：營(yíng)收同比增長(zhǎng)93.54%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)58.30%，并購(gòu)順利實(shí)施，整體增速符合預(yù)期。2018公司營(yíng)收21.96億元，同比93.54%，歸母凈利潤(rùn)1.18億元，同比58.30%，扣非凈利潤(rùn)1.08億元，同比54.45%，受益海外并購(gòu)Investigo順利完成且下半年并表，收入及盈利表現(xiàn)基本符合預(yù)期。2018年度非經(jīng)常性損益對(duì)凈利潤(rùn)的影響金額979.06萬(wàn)元，較前年增長(zhǎng)118.22%，但對(duì)利潤(rùn)整體影響較小。

分業(yè)態(tài)來(lái)看，靈活用工保持高增，并購(gòu)貢獻(xiàn)影響顯著。三大核心主業(yè)中，靈活用工增速最快，同比增長(zhǎng)130.38%，其中Investigo收入占比36%，剔除Investigo的靈活用工業(yè)務(wù)增長(zhǎng)56.16%，由于18年Investigo僅并表了半年業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)19年全年并表后會(huì)帶來(lái)更大的貢獻(xiàn)；中高端人才訪尋同比增長(zhǎng)41.56%；招聘流程外包同比增長(zhǎng)29.32%；公司過(guò)去幾年開(kāi)發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較小但增速極快，其他業(yè)務(wù)整體同比增長(zhǎng)96.97%。

重大并購(gòu)帶來(lái)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)的變化，毛利率、凈利率下滑和經(jīng)營(yíng)能力無(wú)關(guān)。2018年全年公司毛利率18.12%（下降4.34pct），凈利率5.36%（下降1.19pct），銷(xiāo)售費(fèi)用率4.23%，管理費(fèi)用率6.00%，銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率改善2.41pct（剔除研發(fā)費(fèi)用）。變化主要來(lái)自Investigo并表后，低毛利率的靈活用工業(yè)務(wù)占比大幅提升；單四季度，毛利率14.59%，凈利率3.44%，銷(xiāo)售+管理費(fèi)用率9.52%（減少4.25pct），變化主要源自Investigo下半年并表，因此改變了三、四季度的利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)。分業(yè)態(tài)看，靈活用工業(yè)務(wù)毛利率為8.00%，較上年同期減少1.61%（剔除Investigo的靈活用工業(yè)務(wù)毛利率為9.17%）；中高端人才訪尋業(yè)務(wù)毛利率為39.64%，較上年同期增長(zhǎng)0.29%。

研發(fā)投入持續(xù)加大，依托技術(shù)驅(qū)動(dòng)的人力服務(wù)模式逐漸清晰。除去投資優(yōu)化公司內(nèi)部流程的ERP系統(tǒng)外，公司大部分研發(fā)投入流向了面向B、C兩端用戶(hù)的互聯(lián)網(wǎng)化產(chǎn)品：18年公司升級(jí)了OMO產(chǎn)品“才客網(wǎng)”和“即派”，及“即派優(yōu)職”等平臺(tái)，升級(jí)“睿聘”SaaS簡(jiǎn)歷管理軟件及考勤與薪酬管理SaaS軟件產(chǎn)品。截止18年底，公司擁有研發(fā)人員120人，投入研發(fā)資金923.19萬(wàn)元。可以看到，技術(shù)投入帶來(lái)正反饋后，公司將持續(xù)投入研發(fā)來(lái)提升內(nèi)部效率以及對(duì)長(zhǎng)尾客戶(hù)的線上覆蓋，技術(shù)驅(qū)動(dòng)主業(yè)的服務(wù)模式日漸成熟。

新增2021年盈利預(yù)測(cè)，維持“增持”評(píng)級(jí)。我們根據(jù)Investigo并表后的數(shù)據(jù)更新預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司19-21年?duì)I收37.26/47.43/64.56億元，歸母凈利潤(rùn)1.70（上調(diào)7%）/2.17（上調(diào)2%）/3.00億元，對(duì)應(yīng)PE為41/32/23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：公司面臨人才流失、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。