天邦股份(002124)

事件：公司發(fā)布 2018年年報及 2019年一季報。2018年公司實現(xiàn)營收 45.19億元，同比+47.63%；歸母凈利潤-5.72 億元，同比下滑 318.19%；扣非歸母凈利潤-6.61 億元，同比下滑 381.28%。 2019Q1 公司實現(xiàn)營收 12.45 億元，同比+47.64%；歸母凈利潤-3.35 億元，同比下滑 1142%。

生豬出欄量高增長， 2018 年養(yǎng)殖效率提升。 2018 年公司生豬出欄量 216.97萬頭，同比增長 114%。 受非瘟疫情影響，商品豬銷售均價為 12.17 元，同比下滑 18.3%。公司充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢， 2018 年前三季度養(yǎng)殖完全成本較2017 年下降 6%左右，盡管四季度受到禁運政策影響?zhàn)B殖成本上升，全年養(yǎng)殖完全成本為 12.87 元/公斤，較 2017 年下滑 1.8%。此外， 2018 年公司計提部分存貨減值準備，導致生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)虧損 2.93 億元。

2019Q1 豬價低迷+養(yǎng)殖成本上行，業(yè)績觸底。 2019Q1 公司生豬出欄量76.26 萬頭，同比增長 79%。一季度生豬行業(yè)低迷，銷售均價 11.17 元/公斤，疊加公司成本上行，公司毛利率為-6.1%，虧損 3.35 億元，業(yè)績觸底。2019 年 3 月公司生豬銷售均價已經(jīng)回升至 13.34 元/公斤，當前生豬價格已步入上行通道，預計二季度后生豬養(yǎng)殖盈利能力改善。 2019Q1 受禁運政策影響，存在種豬當作育肥豬出欄情況，因而導致生產(chǎn)性生物資產(chǎn)減少。

2019 年輕裝上陣，中國動保股權(quán)轉(zhuǎn)移落地。 公司 2018 年全額計提了中國動保相關(guān)股權(quán)的資產(chǎn)減值準備及投資損失共計 4.07 億元， 2019 年 4 月公司公告將中國動保股權(quán)轉(zhuǎn)讓給實際控制人張邦輝先生，交易價格 1 億元，且另獲得 1 億元作為保證金；轉(zhuǎn)讓中域之鴻投資管理公司 40%股權(quán)交易對價 1億元，且另獲得 1 億元保證金。 綜上，公司共計獲得 4 億元，能夠緩解資金壓力，保障業(yè)務(wù)發(fā)展。2019 年展望： 生豬產(chǎn)能持續(xù)擴張， 飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展。 公司當前能繁母豬存欄接近 15 萬頭，力爭全年出欄超過 300 萬頭。 2019 年繼續(xù)加大生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能建設(shè)，此外新豬場逐步補欄中，預計 2020 年出欄量達到 520 萬頭。 2019年水產(chǎn)飼料業(yè)務(wù)將受益產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、蝦料高增長保持穩(wěn)健發(fā)展。

投資建議： 生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)觸底反彈，受益下半年豬價回暖盈利能力改善。預計 2019/20/21 年歸母凈利潤 8.04/25.65/28.80 億元，當前市值對應(yīng) PE32.0/10.0/8.9 倍，維持“買入”評級。

風險提示： 宏觀經(jīng)濟下滑， 非瘟疫情影響加劇，原材料價格波動，出欄量不及預期，豬價漲幅不及預期。