海康威視(002415)

事件：?？低暟l(fā)布2018年和2019年一季度財(cái)務(wù)報(bào)告：2018年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入498.37億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)113.53億元。2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入99.42億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)15.36億元。

19Q1業(yè)績(jī)將是年內(nèi)低點(diǎn)，Q2開(kāi)始改善。收入受到宏觀經(jīng)濟(jì)影響增速較低，而費(fèi)用存在剛性，導(dǎo)致利潤(rùn)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。預(yù)告Q2利潤(rùn)增速-6%~30%，同時(shí)2019年起商機(jī)數(shù)量快速上升，預(yù)期二季度的收入同比增速可以回到20%以上。

應(yīng)收賬款同比優(yōu)化29億，剔除此影響19Q1收入增速將高達(dá)28%！2019Q1末應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款相比18年底減少21億。該項(xiàng)目變化是是現(xiàn)金收付制的現(xiàn)金流量表“銷售商品”項(xiàng)目增長(zhǎng)30%與，權(quán)責(zé)發(fā)生制的利潤(rùn)表同比增長(zhǎng)6.2%差異的主要原因。若應(yīng)收賬款不優(yōu)化并計(jì)入利潤(rùn)表，2019Q1將收入達(dá)到120億，同比增長(zhǎng)55.9%。

成本控制得到雙料驗(yàn)證！經(jīng)過(guò)現(xiàn)金流量表中“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金“和資產(chǎn)負(fù)債表當(dāng)中“應(yīng)付職工薪酬”的比較，我們計(jì)算得出2019Q1當(dāng)季增加應(yīng)付職工薪酬約16.37億元，同比增長(zhǎng)36.7%。相比18Q3時(shí)50%以上的增長(zhǎng)大幅下降。預(yù)計(jì)2019年全年人員編制增長(zhǎng)預(yù)計(jì)約10%。利潤(rùn)加速逐季體現(xiàn)。

現(xiàn)金流量表反映“現(xiàn)金收付制”的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，明確樂(lè)觀。銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增長(zhǎng)30.4%，購(gòu)買商品提供勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)2.5%，都反映若按照現(xiàn)金收付口徑，季度核心增速回到30%且毛利率提升。從“間接-直接現(xiàn)金流”對(duì)照表，可以發(fā)現(xiàn)，“經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收賬款”增加僅23.6億元，為五年最低。

AI滲透有望在2019年開(kāi)始實(shí)現(xiàn)突破。華為AI芯片預(yù)計(jì)將在19年二季度量產(chǎn)，國(guó)產(chǎn)化芯片替代將使得AI攝像機(jī)成本將大幅降低，帶動(dòng)整體安防行業(yè)AI滲透率的提升。AI提升也將改善公司整體毛利情況。

預(yù)計(jì)2019年利潤(rùn)增速逐漸加速，維持“買入”評(píng)級(jí)。由于2018Q2由于國(guó)內(nèi)去杠桿，安防季度增速向下。由于基數(shù)原因，2019行業(yè)利潤(rùn)增速前低后高，預(yù)計(jì)市場(chǎng)最悲觀的海康威視2019Q1利潤(rùn)增速已披露。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2019-2021年利潤(rùn)為125.8、150.6、174.7億元。維持“買入”評(píng)級(jí)