邁瑞醫(yī)療(300760)

事件： 公司公布了2018年年報， 全年實現(xiàn)營業(yè)收入137.53億元，同比增長23.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤37.19億元，同比增長43.65%；實現(xiàn)扣非歸母凈利36.91億元，同比增長43.05%，業(yè)績符合預期。

點評：

盈利能力提升，業(yè)務快速增長。 公司2018年的毛利率是66.57%，同比略降0.46個百分點，主要是由于公司體外診斷產品的毛利率有所下降。期間費用方面，公司2018年費用控制效果明顯，期間費用率同比下降5.14個百分點，推動公司利潤增速大幅增長。其中， 管理費用和銷售費用分別為7.15億元和32.02億元，同比增長10.47%和17.43%，低于營收的增速。 分業(yè)務來看，公司的生命信息與支持業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入52.24億元，同比增長23.33%； 體外診斷業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入46.26億元，同比增長23.66%； 醫(yī)學影像業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入35.97萬元，同比增長22.55%。

三條產品線齊發(fā)力，公司業(yè)績增長值得期待。 生命信息與支持產品方面， 公司的監(jiān)護儀在國內市場占有率排名第一，與過去海外品牌壟斷的情況相比，實現(xiàn)了很好的進口替代。公司的監(jiān)護儀在國際市場上，市占率排名第三，但與第一、第二相比仍有很大的提升空間。體外診斷產品方面，國內的IVD市場未來幾年仍有很大的成長空間，而免疫化學發(fā)光產品是重要的增長點。公司正著力完善產品性能和質量，并進一步補充試劑種類，努力縮小和國外巨頭的差距。 公司的血液細胞分析儀和生化分析儀在國內的市場份額分別是第二和第三名，在行業(yè)中處于領先地位。同時， 公司的流水線產品性能較好，精準度高，也將繼續(xù)帶動增長。醫(yī)學影像產品方面， 公司通過自主研發(fā)及收購整合，掌握了域成像、剪切波彈性成像等超聲領域核心技術，技術上相比國內其他公司有領先優(yōu)勢。未來公司將向高中低端超聲產品全面發(fā)力。

國內市場新增需求旺盛，行業(yè)處于快速發(fā)展期。 目前， 發(fā)展中國家包括中國在內對于公司經營的主要產品的需求主要是新增需求，行業(yè)仍處于新增需求帶動快速增長的階段。除了前面提到的監(jiān)護儀、血液細胞分析儀和生化分析儀之外，公司除顫儀市占率全球第五，國內第二，超聲產品全國第三。 作為國內行業(yè)龍頭企業(yè)，公司在產品技術能力、經營銷售能力方面具有優(yōu)勢，后續(xù)有望憑借目前的品牌效應、渠道優(yōu)勢促進新產品銷售，并借助分級診療政策大力拓張基層市場。

給予謹慎推薦評級。 行業(yè)目前處于成長期，而公司在行業(yè)中的地位領先，產品、渠道優(yōu)勢突出，業(yè)績有望實現(xiàn)良好增長。 預計公司2019、2020年的EPS為3.68元和4.39元，對應PE分別為35倍和29倍， 給予推薦評級。

風險提示。 行業(yè)增速放緩、 行業(yè)競爭加劇、 產品價格大幅下降等。