國(guó)創(chuàng)高新(002377)

2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.52億元，同增78.39%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同增627.2%，業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)主要由于17年公司僅并表8-12月。就四季度數(shù)據(jù)來看，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.32億元，同比增速-5.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.91億元，17年Q4僅為0.08億元，同比大幅提升，環(huán)比增加7.3%。

穩(wěn)居龍頭，深耕+擴(kuò)張雙輪并舉，市占率穩(wěn)步提升。公司業(yè)務(wù)中，地產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)提升，仍為主要業(yè)績(jī)來源。18年全年公司地產(chǎn)、瀝青業(yè)務(wù)營(yíng)收占比分別為79.64%、20.36%，而地產(chǎn)貢獻(xiàn)了毛利的84%，為主要業(yè)績(jī)來源。18年公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)毛利率17.7%，同比提升3.2個(gè)PCT。2018年上半年公司布局門店數(shù)量“上千間”，截至年末公司已有1500多家門店布局，擁有代理人員超過2萬人，可以看出公司堅(jiān)持深耕戰(zhàn)略取得了一定效果，市占率提升明顯。目前公司除深耕于以深圳、中山、珠海為核心的珠三角區(qū)域，同時(shí)還在上海、青島、南京、杭州等城市積極布局，穩(wěn)步擴(kuò)張。

一線城市布局占比近60%，有望率先受益一線市場(chǎng)回暖。我們認(rèn)為去年公司業(yè)績(jī)主要受到房地產(chǎn)市場(chǎng)總體遇冷影響，而公司主要布局的一線城市為核心的城市群，在19年Q1表現(xiàn)出率先回暖的跡象，其中上海市Q1二手房成交量同比+44.7%，預(yù)計(jì)隨后深圳及周邊城市二手房市場(chǎng)回暖，公司業(yè)績(jī)有望明顯回升。

公司費(fèi)率水平超過同行，營(yíng)銷、管理具備優(yōu)勢(shì)。公司的新房代理費(fèi)率、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率高于同業(yè)的世聯(lián)行、我愛我家，展現(xiàn)出深圳云房在經(jīng)營(yíng)、銷售策略具備優(yōu)勢(shì)。同時(shí)獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人制度激發(fā)員工積極性：深圳云房與經(jīng)紀(jì)人之間采取合作模式而非雇傭模式，通過增加傭金提成比例激勵(lì)經(jīng)紀(jì)人，人均創(chuàng)收增長(zhǎng)明顯。18年深圳網(wǎng)簽單量行業(yè)第一，鋪均單量行業(yè)第一。在此激勵(lì)政策下，預(yù)計(jì)19年深圳云房人均、店均月創(chuàng)收規(guī)模繼續(xù)增長(zhǎng)。

投資建議：

公司重組的深圳云房（Q房網(wǎng)）為O2O房產(chǎn)中介的領(lǐng)先企業(yè)，全國(guó)布局1500多家門店，一線城市比重近60%，高于此前我們預(yù)期的1300家。憑借渠道優(yōu)勢(shì)和獨(dú)立經(jīng)紀(jì)人激勵(lì)制度，近年代理費(fèi)率和市占率都持續(xù)提升，在深圳及大灣區(qū)保持龍頭地位。受益于19年一二線城市地產(chǎn)市場(chǎng)回暖，有望實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升?；谝陨希覀冾A(yù)計(jì)公司19-20年歸母凈利潤(rùn)分別為4.12億、5.24億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.45、0.57元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.75X、10.82X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房屋銷售不及預(yù)期，商譽(yù)存在減值風(fēng)險(xiǎn)