東山精密(002384)

公司預(yù)計(jì) 2019 年 1~6 月歸 母凈利潤(rùn) 3.9~4.4 億元 ， 同比增長(zhǎng)50%~70%，Q2 將加速增長(zhǎng)。公司 Q1 實(shí)現(xiàn)收入 44.9 億元，同比增長(zhǎng) 26%，歸母凈利潤(rùn) 1.99 億元， 同比增長(zhǎng) 31%， 扣非 0.97 億， 同比下滑 5%，主要是由于 Multek 產(chǎn)區(qū)整合導(dǎo)致利潤(rùn)略有影響。 預(yù)計(jì) Q2 業(yè)績(jī)將加速增長(zhǎng)， 預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng) 76%~124%， 與去年同期相比增加 Multek 以及鹽城項(xiàng)目的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)， 同時(shí)隨著 5G 加速， 公司 Multek 以及通信業(yè)務(wù)將直接受益。我們預(yù)計(jì)公司 2019~2021 年 歸 母 凈 利 潤(rùn) 15.99/20.81/23.17 億 元 ， EPS 為1.00/1.30/1.44 元，我們給與目標(biāo)價(jià) 30 元，對(duì)應(yīng) 2019 年 30 倍的 PE 估值，維持“買入”評(píng)級(jí)。

Multek 整合順利，直接受益 5G 對(duì)通信板需求拉動(dòng)。 公司 2018 年 8 月份完成 Multek 的收購(gòu)，實(shí)現(xiàn)中高端 PCB 軟（MFLX） 、硬板（Multek） 業(yè)務(wù)領(lǐng)域的全系列產(chǎn)品組合。 Multek 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通信設(shè)備、企業(yè)級(jí)服務(wù)器、電子消費(fèi)品、汽車等多種領(lǐng)域， 其中通信板占比最高，主要客戶有愛(ài)立信、思科等高端客戶，直接受益于 5G 對(duì)于通信主設(shè)備的需求提升。 公司整體印刷電路板業(yè)務(wù)收入 102 億元， 同比增長(zhǎng) 60%， 其中 Multek 在 2018 年 8 月~12月的并表收入 14 億，凈利潤(rùn) 1 億，考慮到公司有收購(gòu) MFLX 以及后續(xù)經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)化的經(jīng)驗(yàn)， 我們預(yù)計(jì) Multek 未來(lái)凈利潤(rùn)率將進(jìn)一步提升。

5G 建設(shè)加速將推動(dòng)介質(zhì)濾波器、 基站天線的需求增長(zhǎng)。 5G 時(shí)期基站濾波器從金屬腔體濾波器向陶瓷介質(zhì)濾波器演進(jìn)， 子公司艾福電子具備上游陶瓷粉料配方工藝、同時(shí)具備量產(chǎn)介質(zhì)濾波器和相應(yīng)的調(diào)試能力、 在行業(yè)內(nèi)具備較高的產(chǎn)能， 競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)， 目前 3.5G 的介質(zhì)濾波器的良率逐步提升， 同時(shí) 2.6G的介質(zhì)濾波器也正在驗(yàn)證中。 我們預(yù)計(jì) 5G 基站所需介質(zhì)濾波器的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)空間預(yù)計(jì)約 336 億元， 隨著 5G 建設(shè)推進(jìn)將逐步釋放需求。

輕裝上陣， 迎 5G 元年。 2018 年公司通過(guò)剝離大尺寸顯示等非主營(yíng)業(yè)務(wù)，進(jìn)一步優(yōu)化業(yè)務(wù)布局，整合公司資源，集中資源發(fā)展核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。同時(shí)公司 2018 年計(jì)提資產(chǎn)減值 4.9 億元， 其中計(jì)提暴風(fēng)科技應(yīng)收賬款 2.74 億元，剩余相應(yīng)的應(yīng)收賬款約 1 億元，極大降低公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。 從 Q1 情況來(lái)看，應(yīng)收的資產(chǎn)剝離業(yè)務(wù)的應(yīng)收款項(xiàng)按付款進(jìn)度正常收回，應(yīng)收賬款比期初下降38%， 整體回款進(jìn)度較好。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 5G 進(jìn)展和訂單不達(dá)預(yù)期、消費(fèi)電子大客戶銷售額不達(dá)預(yù)期、原材料上漲、競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下滑、 Multek 整合不達(dá)預(yù)期、目標(biāo)價(jià)預(yù)期達(dá)不到的風(fēng)險(xiǎn)。