洽洽食品(002557)

事件

公司發(fā)布 2019 年一季報， 19 年 Q1 實現(xiàn)營收 10.4 億元 （+1.26%），歸母凈利 1.14 億元（+35.75%），扣非凈利 0.86 億元（+38.53%）。

投資要點

春節(jié)錯峰，收入略低預期： 19Q1 實現(xiàn)營收 10.4 億元 （+1.26%）， 收入端低預期主要是春節(jié)提前影響 Q1 銷量，公司 18Q4+19Q1 累計收入同比增長 9.8%，公司在 18 年 6-7 月分別調高每日堅果和紅袋瓜子產品出廠價，剔除 ASP 提升預計整體銷量持平略增。 草根調研反饋， 分產品看， 紅袋 18Q1 基數(shù)較高，疊加春節(jié)錯峰影響，表現(xiàn)平穩(wěn)；藍袋 Q1 含稅口徑約 1.8億，同比約+20%；黃袋 Q1含稅口徑約 1.8億，同比+35-40%，每日堅果品類擴容紅利延續(xù)。預計 Q2 節(jié)慶因素消除后，收入環(huán)比有望提速。 19Q1 經營活動現(xiàn)金流凈額 0.89 億元，同比增長 22%。

提價兌現(xiàn)，利潤符合預期： 19Q1 毛利率 30.38%，提價推動毛利率提升+1.45pct，延續(xù) 18Q4 以來的提升趨勢，提價紅利如期兌現(xiàn)； 展望 2019年，提價+高毛利單品（藍袋、山藥脆片）放量+每日堅果自動化水平提升，各因素仍有望繼續(xù)驅動毛利率上行。公司 19Q1 銷售費用率 13.82%，同增 0.21pct，管理費用率（含研發(fā)） 5.25%，同增 0.58pct，自有銷售團隊在不斷優(yōu)化調整， 預計費率有下行空間；財務費用顯著下降，主要是短期借款同比減少 4.4 億元，利息費用同比減少 530 萬元，匯兌凈損失減少亦有所貢獻。 19Q1 政府補助增加，導致營業(yè)外收入增長 73%，因壞賬損失減少導致資產減值損失同降 88%。綜上推動 19Q1 歸母凈利率提高 2.8pct 至 10.95%， 提價對利潤貢獻較為直接。

管理優(yōu)化， 動力充足。 公司在 15 年事業(yè)部改革基礎上，進一步劃分業(yè)務單元（BU），權利下放，并展開內部競爭，激發(fā)員工活力。 公司擬于2018-2022 年的五年內，每年設立一批員工持股計劃，共計五批，每批員工持股計劃各自獨立存續(xù)。 目前第三期員工持股計劃已經完成第一批購買，買入價 17.99 元/股， 核心員工動力充足。

盈利預測與投資評級： 公司線下渠道管控有較高行業(yè)壁壘，且品牌優(yōu)勢顯著。 依托原有渠道，打造出每日堅果、 山藥脆片等爆款產品，有望成為休閑食品平臺公司，疊加提價效益兌現(xiàn)， 19 年增長可期。 預計 19-21年公司收入分別為 49/56/63 億元，同比+16/14/13%；歸母凈利潤分別為5.1/5.9/6.7 億元，同比+18/16/14%；對應 PE 為 24/21/18X，維持“買入”評級。

風險提示： 產品競爭趨于激烈，原材料成本波動，堅果種植存在自然風險