TCL集團(tuán)(000100)

業(yè)績保持穩(wěn)健增長， 重組完成后盈利明顯改善

公司 19Q1 營收同比增長 15.54%， 繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，其中華星光電實(shí)現(xiàn)營收 72.5 億元，同比增長 12.15%，主要得益于面板出貨量的增長，負(fù)責(zé)終端業(yè)務(wù)的 TCL 電子實(shí)現(xiàn)營收 107.5 億元，同比增長 22.8%，并在手機(jī)、電視、洗衣機(jī)、空調(diào)、冰箱等產(chǎn)品上均實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長。

毛利率方面，公司 19Q1 毛利率約為 17.45%，同比下降 2.01pct，主要由于面板價(jià)格下跌等帶來的不利影響。 隨著面板價(jià)格從三月份開始出現(xiàn)回升，我們預(yù)計(jì)未來毛利率將有望迎來改善。

公司 19Q1 總體費(fèi)用率同比下降 1.88pct，其中管理費(fèi)用率下降 0.34pct，銷售費(fèi)用率下降 0.78pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降 0.72pct， 這主要得益于公司前期持續(xù)的精簡架構(gòu)和管理流程，使得運(yùn)營效率得到明顯提升。

公司的重組方案于 2019 年 1 月 7 日經(jīng)董事會審議通過，并在 2019 年 4月 15 日收到全部重組交易價(jià)款， 自二季度起不再并表。剔除出表資產(chǎn)后，公司 19Q1 備考凈利潤為 9.25 億元，同比增長 21.6%，其中歸母凈利潤為 7.69億元，同比增長 5.18%，凈利潤率為 7.76%，盈利能力得到顯著改善。

大尺寸 LCD 和柔性 OLED 助力公司長期發(fā)展

在重組完成后， TCL 集團(tuán)的主要資產(chǎn)是華星光電。 華星光電是全球領(lǐng)先的顯示面板制造商，目前共擁有六條產(chǎn)線，其中 T1 和 T2 兩條 8.5 代線產(chǎn)能分別達(dá)到 160K/月和 150K/月，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)滿銷； T3 為 6 代 LTPS 產(chǎn)線，產(chǎn)能為 45K/月，主要供應(yīng)高端智能手機(jī)面板； T4 為 6 代 AMOLED 產(chǎn)線，目前正處于建設(shè)狀態(tài)，預(yù)計(jì)將于 2019 年量產(chǎn)，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 45K/月； T6 和 T7 均為11 代 LCD 產(chǎn)線，設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為 90K/月，目前 T6 即將量產(chǎn)， T7 已經(jīng)開工建設(shè)。

在柔性 OLED 領(lǐng)域，公司正在武漢建設(shè) T4 產(chǎn)線， 有望于 2019 年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。柔性 OLED 作為一種新型高端顯示技術(shù)，目前在智能手機(jī)的滲透率正不斷增加，并且隨著折疊屏手機(jī)的出現(xiàn)，對柔性 OLED 的需求將持續(xù)增加。目前全球柔性 OLED 產(chǎn)能主要被三星所壟斷，手機(jī)廠商對于單一供應(yīng)商的供給格局較為擔(dān)心，正著力開拓新的供應(yīng)商。公司 T4 產(chǎn)線投產(chǎn)后，有望迅速打入國產(chǎn)手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈，獲取優(yōu)質(zhì)客戶。

盈利預(yù)測、估值與評級

公司在完成重組后，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將更為清晰，華星光電將成為上市主體的核心資產(chǎn)。 公司產(chǎn)業(yè)金融及創(chuàng)投板塊將得以保留，一方面提高公司的資金利用效率，另一方面通過投資獲取穩(wěn)定而可持續(xù)的投資收益。依托在大尺寸LCD 和柔性 OLED 領(lǐng)域的持續(xù)投入，華星光電將在面板領(lǐng)域具備較強(qiáng)的競爭力，公司未來發(fā)展值得期待。 我們維持公司 2019—2021 年 EPS 分別為0.27/0.32/0.36 元，維持“增持”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

面板價(jià)格出現(xiàn)超預(yù)期下跌； 與小米的戰(zhàn)略合作不及預(yù)期。