海興電力(603556)

事件： 海興電力發(fā)布 2018 年年報，報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營業(yè)收入 25.53億元， 同比下降 15.62%； 實現(xiàn)歸母凈利潤 3.30 億元， 同比下降 41.38%。公司綜合毛利率 41.21%， 同比下降 6.87pcts。 業(yè)績下滑主要系受到海外市場匯率波動、原材料價格上漲、國網(wǎng)招標下降、公司廠房搬遷等因素影響。

智能電表周期輪換，國家電網(wǎng)發(fā)展“ 三型兩網(wǎng)”： 電力設(shè)備和新能源行業(yè)，具有良好的發(fā)展前景和廣闊的市場空間。世界上第一代智能計量現(xiàn)已接近其使用壽命終點，新安裝的第二代高級計量基礎(chǔ)設(shè)施（ AMI智能電表）正在全球范圍廣泛推廣和使用，被業(yè)內(nèi)稱為智能電表的服役周期輪換。從 2017 年開始， 我國電網(wǎng)投資陸續(xù)向配用電領(lǐng)域傾斜，電網(wǎng)發(fā)展也逐漸由高速增長向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變， “ 三型兩網(wǎng)，世界一流” 戰(zhàn)略成為國家電網(wǎng)的最新發(fā)展方向。國內(nèi)智能電網(wǎng)建設(shè)大規(guī)模鋪開已有 8-10 年，第二批智能電表輪換即將開始，預計未來幾年來，基于泛在電力物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的智能電表需求將逐年增長。

A+B 銷售促成智能配電，研發(fā)投入成就系統(tǒng)產(chǎn)品： 報告期內(nèi)，公司智能配電產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 0.9 億元，同比增長 57.45%；主要原因是公司主要配網(wǎng)產(chǎn)品陸續(xù)通過了國家電網(wǎng)的檢測，在各省網(wǎng)招標中均有中標， A+B 銷售模式已初現(xiàn)成效。 系統(tǒng)產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 3.93 億元，同比增長 15.76%，主要原因是公司繼續(xù)保持在智能配用電解決方案領(lǐng)域的研發(fā)投入，產(chǎn)品競爭力大幅提升。公司繼續(xù)加大基于物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)的智能配用電整體解決方案和智能微網(wǎng)領(lǐng)域的研發(fā)投入， 2019 年將陸續(xù)推出相應產(chǎn)品。 此外， 公司運維與服務業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入 1.26 億元，同比增長 277.00%，主要原因是公司繼續(xù)提升巴西 EPCE 公司運維能力，訂單獲取穩(wěn)步提高。

智能用電受輪換周期影響，需求回暖可期： 報告期內(nèi)，公司智能用電產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 19.02 億元，同比下降 26.04%，主要原因是報告期內(nèi)國網(wǎng)招標下降、海外部分國家招標下降以及公司生產(chǎn)廠房搬遷所致。截至報告期末，公司生產(chǎn)廠房已搬遷完畢，生產(chǎn)能力已恢復正常水平，同時公司不斷加強智能制造能力，持續(xù)提升生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本。 與此同時， 智能電表正處于輪換周期節(jié)點，隨著第二批智能電表的推廣和使用，預計未來需求將會回升。

投資建議： 我們預計公司 2019 年-2021 年的凈利潤分別為 4.3 億、5.3 億、 6.7 億元，凈利潤增速分別為 30.0%、 24.6%、 25.5%；維持買入-A 的投資評級，目標價為 20.00 元

風險提示： 匯率波動風險， 海外子公司管理風險，新技術(shù)開發(fā)風險等