匯納科技(300609)

事件： 公司公告 2019Q1 季報： 2019 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 4284萬元，同比增長 77.2%；歸母凈利潤 908 萬元，同比增長 2537.1%。

營業(yè)收入高增長及毛利率下降的原因在于應用領(lǐng)域的延伸。 2019 年一季度公司收入同比增長 77.2%，公司營收大幅增長的原因在于公司把客流統(tǒng)計分析領(lǐng)域所積累的技術(shù)、項目實施等優(yōu)勢延伸到商場的其他智能應用領(lǐng)域。同時我們認為，毛利率的變動幅度較大可能也來源于延伸到不同領(lǐng)域，不同領(lǐng)域的收入的毛利率差異較大所致。

投資收益大幅增加，推動業(yè)績大幅增長。 公司實現(xiàn)歸母凈利潤 908 萬元，業(yè)績實現(xiàn)扭虧為盈。 業(yè)績高增的原因一方面來自于公司分布實現(xiàn)控股合并成都盯盯科技和上海象理數(shù)據(jù)服務(wù)兩家公司，兩家公司產(chǎn)生的投資收益影響 Q1 的凈利潤為 1500 萬元；另一方面， 2019Q1 的非經(jīng)常性損益為-18萬元，去年同期的非經(jīng)常性損益為 240 萬元。

預收款項增長勢頭初現(xiàn)，“匯客云”數(shù)據(jù)服務(wù)蓄勢待發(fā)。 2019 年 Q1 公司預收款項為 2532 萬元，較期初的 1704 萬元增長了 48.5%。 2018 年以來，以“匯客云”平臺拓展的數(shù)據(jù)運營服務(wù)客戶出現(xiàn)大幅度增長，數(shù)據(jù)服務(wù)類合同額增速明顯。截至 2019 年 3 月底，接入“匯客云”大數(shù)據(jù)平臺的規(guī)模樣本數(shù)量已接近 1000 家，我們認為，預收款項的增長體現(xiàn)了“匯客云”數(shù)據(jù)服務(wù)的業(yè)務(wù)正在良性發(fā)展，預計隨著業(yè)務(wù)的逐漸深入，預收款項會有持續(xù)的增長。

牽手重要戰(zhàn)略合作方，有望為“匯客云”數(shù)據(jù)服務(wù)帶來廣大資源。 公司與全聯(lián)房地產(chǎn)商會及騰新科技簽署三方戰(zhàn)略合作協(xié)議，與北京華聯(lián)股份簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。 重要戰(zhàn)略合作方有望給“匯客云”數(shù)據(jù)服務(wù)帶來大量的客戶和技術(shù)資源。

預計 2019-2021 年歸屬母公司股東的凈利潤分別為 9500 萬、 1.47 億、2.25 億元，三年年復合增長率為 54%，給予 2019 年目標市值為 56 億，對應的 PEG1.1 倍，即 PE59 倍。此外，預計 2018-2020 年匯客云產(chǎn)生的年度經(jīng)常性收入為 1.2 億元、 3.7 億元、 5.76 億元，給予云業(yè)務(wù) 2019 年目標市值為 14 億元，對應的 PS12 倍。即對應 2019 年公司目標總市值為68 億，維持“買入”評級。

風險提示： 云服務(wù)推進進度不及預期；行業(yè)競爭加??；應收賬款無法收回；假設(shè)和預測存在誤差的可能。