寧波銀行(002142)

從財務(wù)指標(biāo)上看，寧波銀行在上市銀行中較為優(yōu)異。 1）資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。公司 18 年不良率、關(guān)注率、逾期率僅 0.78%、 0.55%、 0.89%，不良生成率僅 0.48%，均為已披露年報的上市銀行的最低水平。且 08 年以來其不良率最高不超過 1%，遠(yuǎn)低于地區(qū)平均水平，經(jīng)歷了多輪歷史考驗。 2）盈利能力穩(wěn)定、持續(xù)領(lǐng)先。 18 年息差達 1.97%，存貸利差高達 3.98%， ROE 高達 18.7%，且 10 年以來其利潤增速穩(wěn)定在 15%左右的水平，相比行業(yè)的“領(lǐng)先優(yōu)勢”持續(xù)擴大。

寧波銀行相對同業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢在于：

1）資產(chǎn)質(zhì)量：發(fā)達的區(qū)域經(jīng)濟+嚴(yán)格的風(fēng)控體系。公司立足江浙兩地（信貸占比超 83%），區(qū)域經(jīng)濟發(fā)達，企業(yè)盈利穩(wěn)定，償付能力強。公司自身風(fēng)控非常嚴(yán)格（審批權(quán)集中于總行；貸前、數(shù)據(jù)、貸后均采用嚴(yán)格獨立的人員與考核指標(biāo)） ，保障了其穩(wěn)定、優(yōu)異的資產(chǎn)質(zhì)量。

2）特色業(yè)務(wù)優(yōu)勢凸顯。 A.對公業(yè)務(wù)專注中小微。具有占比高（占對公貸款45%左右）、定價能力強（高出對公貸款整體 30bps 以上）、風(fēng)險分散（戶均貸款 706 萬元左右）的特點。 B.零售業(yè)務(wù)專攻消費貸，真正實現(xiàn)高收益+低不良。其消費貸占個人貸款比重高達 84%，收益率高達 7.16%（僅次于平安）的同時，在基本不做按揭的情況下不良率僅 0.62%（僅高于建行）。C.國際業(yè)務(wù)—綜合化金融服務(wù)的“王牌業(yè)務(wù)”。 18 年其衍生品名義金額高達 3.71 萬億，占總資產(chǎn)規(guī)模的 334%。江浙地區(qū)出口型企業(yè)較多，外匯業(yè)務(wù)套期保值需求強烈，公司以此為抓手， 綁定客戶的同時獲取穩(wěn)定的中收。

3） 高度的市場化管理+優(yōu)異的公司治理。一方面其股權(quán)分散、多元、穩(wěn)定，另一方面其高管持股、員工人均薪酬、人均創(chuàng)收均優(yōu)于同業(yè)。

未來的發(fā)展空間較大。 1） 業(yè)務(wù)層面：新“戰(zhàn)略發(fā)展期” —“ 211 工程” 。三年內(nèi)將實現(xiàn)“每家支行服務(wù) 2 萬戶個人客戶、 1000 戶零售公司客戶、 100戶公司銀行客戶”的目標(biāo)。 2） 業(yè)績層面：高成長性將可持續(xù)。 一方面， 80億定增若完成可補充資本打開空間且核心負(fù)債優(yōu)勢穩(wěn)定的情況下，信貸或保持高增。另一方面， 資產(chǎn)質(zhì)量保持穩(wěn)定優(yōu)異， 522%的高撥備率帶來“自然釋放利潤”空間。

投資建議： 公司基本面在上市城商行中較優(yōu)，綜合化經(jīng)營能力較強，且多年來資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健優(yōu)異，我們看好其中長期投資價值，并給予其一定的估值溢價。預(yù)計 19/20/21 年其歸母凈利潤分別為 134.16/160.97/193.15 億， BVPS為 14.86/17.47/20.60 元，首次覆蓋予以“買入”評級。

風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟加速下滑，貨幣政策轉(zhuǎn)向，金融政策推進帶來超預(yù)期波動，中美貿(mào)易談判進展不及預(yù)期