萬(wàn)潤(rùn)股份(002643)

業(yè)績(jī)總結(jié)：公司2019年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.6億元，同比增長(zhǎng)0.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比增長(zhǎng)58.1%。

下游需求帶動(dòng)一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。公司一季度銷售毛利率達(dá)到39.3%，較去年同期大幅增加5.8個(gè)百分點(diǎn)，主要受益于化工原材料價(jià)格的持續(xù)下降。一季度財(cái)務(wù)費(fèi)用為1226.3萬(wàn)元，同比降低31.9%，主要系匯率變動(dòng)影響，本期匯兌損失較上年減少；資產(chǎn)減值損失為-22.8萬(wàn)元，較去年同期的51.7萬(wàn)元大幅減少，主要因?yàn)檗D(zhuǎn)回部分資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。整體來(lái)看，下游客戶需求的增長(zhǎng)帶動(dòng)了公司一季度業(yè)績(jī)的高速增長(zhǎng)。

國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施在即，沸石分子篩將迎來(lái)高增長(zhǎng)。為滿足國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)排放要求，柴油車SCR催化器不得不將釩基涂層升級(jí)為沸石分子篩涂層，沸石分子篩將成為柴油車中的主流涂層。公司現(xiàn)有沸石分子篩產(chǎn)能3350噸；另外，公司目前二期擴(kuò)建項(xiàng)目中2500噸/年的沸石材料生產(chǎn)車間將于今年達(dá)產(chǎn)，預(yù)計(jì)2019年產(chǎn)能將增加至5850噸。2018年9月公司募投項(xiàng)目新規(guī)劃產(chǎn)能7000噸，公司未來(lái)總產(chǎn)能將達(dá)到12900噸，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。2018年國(guó)務(wù)院發(fā)布《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，重點(diǎn)區(qū)域（北京、天津、河北、山東、廣東（不含廣深）、廣州、深圳、杭州、成都、山西等地）將于2019年7月1日起提前實(shí)施國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)。伴隨著國(guó)六標(biāo)準(zhǔn)的不斷推進(jìn)，以及公司沸石分子篩的陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)將大力支撐公司業(yè)績(jī)。

把握市場(chǎng)機(jī)遇，OLED成品材料下游廠商驗(yàn)證順利。公司是國(guó)內(nèi)OLED材料的龍頭企業(yè)，OLED業(yè)務(wù)通過(guò)萬(wàn)潤(rùn)母公司、子公司九目化學(xué)和三月光電共同打造。萬(wàn)潤(rùn)母公司主要致力于合成中間體，九目化學(xué)主要致力于中間體和單體，三月光電專注于OLED材料研發(fā)。三月光電基于TADF方向的研發(fā)，結(jié)合傳輸材料需求，積累了豐富的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，不僅建設(shè)了OLED材料研究產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，而且在CPL材料、EBL材料以及基于器件與制備及工藝方面的搭配、自主研發(fā)的低電壓高效率的TADF材料等方面，均有很多的發(fā)展新成果，可以為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提供更多的選擇。公司自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的OLED成品材料在下游廠商進(jìn)行驗(yàn)證進(jìn)展順利，目前已進(jìn)入放量驗(yàn)證階段，2019年有望實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。自2018年開(kāi)始主流手機(jī)廠商開(kāi)始展示可折疊手機(jī)設(shè)計(jì)，三星預(yù)告將于2月20日正式推出，華為可折疊手機(jī)也有望于2月24日推出，2019年將成為可折疊手機(jī)元年，柔性O(shè)LED的滲透率將大幅提升，OLED材料需求有望迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。公司在OLED材料的產(chǎn)業(yè)布局，充分契合了市場(chǎng)機(jī)遇，未來(lái)盈利可期。

盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS分別為0.61元、0.72元和0.84元，對(duì)應(yīng)PE分別為19X、16X和14X，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：OLED成品材料量產(chǎn)或不及預(yù)期；沸石產(chǎn)能投放或不及預(yù)期；匯率波動(dòng)導(dǎo)致的匯兌損失增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。