東江環(huán)保(002672)

2019Q1業(yè)績低于預期。公司2019Q1營業(yè)收入8.1億元，yoy6.4%，歸母凈利1.1億元，yoy-11.1%。歸母凈利潤下滑主要因為危廢市場競爭加劇，公司加大市場開拓及宣傳力度，銷售費用上升，以及在建工程轉固致使利息費用化增加，財務費用上升。

綜合毛利率上升，費用率下滑，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額大增。2019Q1公司綜合毛利率36.1%，上升0.7pct。公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為3.7%（+1.2pct）、12.5%（-0.2pct）、4.2%（+1pct），盈利能力下滑。2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為3.2億元，同比增長496%，主要系小貸公司客戶貸款凈增加額減少以及公司聚焦現(xiàn)金流較好的危廢業(yè)務所致。

在手產(chǎn)能充足，未來放量可期。環(huán)保督查的強監(jiān)管下，危廢行業(yè)景氣度持續(xù)提升，需求不斷顯現(xiàn)，公司抓住機遇搶先布局，在手產(chǎn)能充足，預計18年底投運產(chǎn)能180萬噸，年內(nèi)粵北韶關（9.0萬噸）、興業(yè)東江（7.2萬噸）投產(chǎn)，濰坊藍海（19.6萬噸）建成，并正加緊推進曹妃甸、南通、佛山富龍、南平、華鑫、江西和廈門等項目，預計將在2020年新增超過25萬噸產(chǎn)能，另有擬建項目50萬噸，產(chǎn)能持續(xù)落地，支撐未來業(yè)績增長。

股權理順，管理層改善，新領導帶來新氣象。隨著廣晟公司增持和匯鴻集團受讓股權，公司的國有控股比例超過30%，從民企變?yōu)閺V東省國有企業(yè)，經(jīng)過兩年文化管理上的磨合，加上2018年底新管理團隊的到位（原深圳市水務局領導譚總擔任公司新董事長、原中金嶺南董事姚總擔任總裁），我們認為公司經(jīng)營管理望改善，且新領導多年的環(huán)保經(jīng)營和管理經(jīng)驗也將更好幫助上市公司，未來危廢項目的盈利能力及推進速度均值得期待。

投資建議：環(huán)保督查的強監(jiān)管下，危廢行業(yè)景氣度持續(xù)提升，需求不斷顯現(xiàn)，且排放標準提高背景下，行業(yè)集中度望提升。東江環(huán)保作為行業(yè)龍頭，研發(fā)強、技術優(yōu)，望充分享受行業(yè)紅利，且公司新管理層擁有多年環(huán)境管理、企業(yè)管理經(jīng)驗，有望更好幫助到公司業(yè)務的發(fā)展。預計2019-2021年歸母凈利潤5.7、7.1、8.7億元，EPS為0.65、0.81、0.99元，對應PE為19X、15X、13X。公司競爭優(yōu)勢強，看好其未來的發(fā)展，維持“買入”評級。

風險提示：產(chǎn)能釋放不達預期、資源化利用下游產(chǎn)品價格波動、環(huán)保監(jiān)管力度不達預期、競爭加劇價格戰(zhàn)風險、危廢儲運及運營安全風險。