東方雨虹(002271)

事件：公司發(fā)布2019年一季報(bào)。 2019 年一季度公司實(shí)現(xiàn)收入 26.86 億元，同比增長(zhǎng) 41%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.27 億元，同比增長(zhǎng) 29%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.07 億元，同比增長(zhǎng) 40.5%。

收入保持快速增長(zhǎng)， 毛利率有所下降，管理費(fèi)用率下降明顯。 2019Q1 營(yíng)收增長(zhǎng) 41%， 延續(xù)了 18 年下半年以來(lái)快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)， 在地產(chǎn)新開(kāi)工增速仍保持韌性之下，公司加快市場(chǎng)份額開(kāi)拓， 防水材料銷(xiāo)售發(fā)貨保持快速增長(zhǎng)；2019Q1 毛利率 34.48%，同比下降了 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，主要受到原料價(jià)格同比上漲的影響，期內(nèi)原油價(jià)格持續(xù)上漲，瀝青等相關(guān)石化原料價(jià)格同比有所上漲； 收入快速增長(zhǎng)之下， 整體費(fèi)用率有所下降，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率略有提高，管理費(fèi)用率（包含研發(fā)費(fèi)用口徑） 下降明顯，同比下降了 3.4 個(gè)百分點(diǎn)， 預(yù)計(jì)受到公司精簡(jiǎn)管理人員帶來(lái)費(fèi)用減少的影響； 財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比提高了 1.5個(gè)百分點(diǎn)，主要是短期借款明顯增加導(dǎo)致利息支出增加的原因，期末公司短期借款余額 38.9 億元，資產(chǎn)負(fù)債率 55.3%。

經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流大幅流出，收現(xiàn)比同比改善，付現(xiàn)比大幅提升。 公司 2019Q1經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流為-29.3 億元， 較上年同期大幅凈流出，主要是受到履約保證金支出增加、原料備貨增加以及償還上游供應(yīng)商貨款的影響。從收付現(xiàn)比來(lái)看， 期內(nèi)收現(xiàn)比 141%，同比提升了 11 個(gè)百分點(diǎn)， 銷(xiāo)售回款有所改善；付現(xiàn)比 203%，同比提升了 33 個(gè)百分點(diǎn)， 期末應(yīng)收賬款保持平穩(wěn)，其他應(yīng)收款 19.7 億，較上年同期增加了近 12 億元，主要為履約保證金支出的增加；期末應(yīng)付賬款及票據(jù)余額較年初大幅減少，主要是公司償還供應(yīng)商貨款以及償還貨款的承兌匯票到期所致； 期末公司存貨 26.4 億元， 較上年同期增加了超 10 億元， 預(yù)計(jì)主要是原料備庫(kù)增加所致。

投資建議： 公司在 18 年四季度進(jìn)行了戰(zhàn)略升級(jí)和組織架構(gòu)調(diào)整， 并相應(yīng)進(jìn)行了相關(guān)人事調(diào)整，在繼續(xù)強(qiáng)化自身核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)尋求模式變革，經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整為“穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、穩(wěn)步推進(jìn)”，追求更加可持續(xù)、高質(zhì)量的健康發(fā)展； 同時(shí)培育及打造新型業(yè)務(wù)板塊， 努力實(shí)現(xiàn)從“防水系統(tǒng)服務(wù)商”到“建筑建材系統(tǒng)服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型， 多品類(lèi)戰(zhàn)略開(kāi)始展露頭角。 我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年 EPS 分別為 1.27、 1.59、 1.98 元，對(duì)應(yīng) PE 分別為 14.7、 11.8、9.5 倍； 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行及相關(guān)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。