先河環(huán)保(300137)

事件： 2018 年?duì)I收 13.7 億元，同增 31.8%。歸母凈利 2.6 億元，同增37.8%。 2019 年一季度，營(yíng)收 2.56 億元，同增 10.8%，歸母凈利 2372萬(wàn)元，同增 22.3%。

大氣監(jiān)測(cè)高景氣，公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。 2018 年公司營(yíng)收 13.7 億元，同增 31.8%，歸母凈利 2.6 億元，同增 37.8%， 按產(chǎn)品分類(lèi)，公司環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)營(yíng)收 9.8 億元，同增 31.8%； 運(yùn)營(yíng)及咨詢(xún)服務(wù)營(yíng)收 2.2 億元，同增 15.8%； 其他業(yè)務(wù)營(yíng)收 1.8 億元， 同增 58.6%。 2019 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 2.6 億元，同增 10.8%，歸母凈利 2372 萬(wàn)元，同增 22.3%。在環(huán)保督察及大氣治理的高壓下，公司主營(yíng)大氣監(jiān)測(cè)設(shè)備持續(xù)高增長(zhǎng)。

凈利潤(rùn)增速大于公司營(yíng)收增速， 期間費(fèi)率降低。 2018 年公司綜合毛利率50.4%，同減 1.0PCT， 主要原因可能是公司壓低中標(biāo)價(jià)格獲取更高市場(chǎng)份額。按產(chǎn)品類(lèi)別分類(lèi)， 環(huán)境監(jiān)測(cè)系統(tǒng)、運(yùn)營(yíng)及咨詢(xún)服務(wù)、其他業(yè)務(wù)毛利率分別為48.9%/56.3%/51%，同增 0.7PCT/-6.4PCT/-2.5PCT， 監(jiān)測(cè)設(shè)備毛利率穩(wěn)定，運(yùn)營(yíng)及咨詢(xún)經(jīng)過(guò)初期發(fā)展階段，毛利率有所回落。 2018 年銷(xiāo)售費(fèi)率 11.4%，下降 1.2PCT； 管理費(fèi)率 15.2%，下降 0.6PCT，財(cái)務(wù)費(fèi)率 0.2%，保持穩(wěn)定。凈利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速，主要源于期間費(fèi)率的降低。

2019 年一季報(bào)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，回款加強(qiáng)。2018年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-7226億元， 2019 年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~ 4550 萬(wàn)元， 現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，主要由于公司銷(xiāo)售回款加強(qiáng)。

大氣監(jiān)測(cè)向多省份拓展并下沉至市縣一級(jí)。 2018 年， 公司在持續(xù)鞏固河北、山東、河南等市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，安徽、江西、江蘇、東北、西北市場(chǎng)取得重大突破。大氣網(wǎng)格化加管理咨詢(xún)服務(wù)業(yè)務(wù)拓展到 17 個(gè)省 100 多個(gè)市縣，通過(guò)提供全要素的實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)、監(jiān)測(cè)監(jiān)管、 研判分析、量化考核等功能，為政府精準(zhǔn)治霾提供支撐，特別是在安徽阜陽(yáng)、江西贛州等地效果顯著。

水質(zhì)監(jiān)測(cè)提供新增量。 水質(zhì)在線監(jiān)測(cè)先后中標(biāo)國(guó)家地表水站項(xiàng)目，四川自貢水環(huán)境監(jiān)控系統(tǒng)、以及重慶水站、新疆水站等項(xiàng)目，為水質(zhì)監(jiān)測(cè)市場(chǎng)的開(kāi)拓提供了支撐。

盈利預(yù)測(cè)。 我們預(yù)計(jì) 2019-2021 年公司 EPS 分別為 0.61/0.78/1.00 元/股，對(duì)應(yīng) PE 估值為 16.5X/13.0X/10.1X，在各省市“藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)”政策推動(dòng)下， 環(huán)境監(jiān)測(cè)點(diǎn)位將從國(guó)控點(diǎn)、省控點(diǎn)逐漸下沉至縣、鄉(xiāng)一級(jí)，我們預(yù)計(jì)大氣監(jiān)測(cè)市場(chǎng)還能保持較高增長(zhǎng)， 維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示： 監(jiān)測(cè)市場(chǎng)下沉不及預(yù)期，非京津冀地區(qū)市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。