金誠信(603979)

2018年業(yè)績繼續(xù)保持較高增長，歸母近利潤同比增長42%。公司發(fā)布2018年財報，實現(xiàn)營業(yè)收入31.05億元，同比增長27.24%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，同比增長42.02%；基本每股收益為0.5元/股，同比增長42.86%。2019年Q1業(yè)績增速下降，歸母凈利潤同比增長4.69%。2019年Q1實現(xiàn)營收6.88億元，同比增長8.46%；歸母凈利潤0.79億元，同比增長4.69%，主要歸因于部分海外大型工程處于準備階段，導致一是采礦生產短期增長較慢使營收增速下滑，二是短期投入較大使財務費用同比增長92%。

公司訂單充裕，保障業(yè)績穩(wěn)步增長。據(jù)公告，公司近兩年不斷加大境內外市場開發(fā)力度，積極開拓非洲藍海市場，實現(xiàn)2017~2018年新增合同金額累計86.17億元，較2015~2016年增幅達46.77%，其中，海外合同總金額累計超過50億人民幣，合同額持續(xù)維持較高增速，未來有望保障公司業(yè)績穩(wěn)定提升。業(yè)務重心外移，海外收入大幅增加。2018年公司實現(xiàn)海外營收達11.80億元，同比增長68.09%，占全年營收達到38%，占比同比增長32.10%。據(jù)公告和我們測算，公司2019年在手訂單接近70億元，其中海外訂單占比約52%。2019年2月，公司再次與贊比亞Lubambe礦山簽署9,499萬美元5年采礦合同，凸顯公司海外礦山采掘業(yè)務能力。海外工程前期準備拖累公司毛利率小幅下降。據(jù)公告，2018年公司綜合毛利率25.6%，同比下降1.83個百分點，其中國內業(yè)務毛利率增加0.28個百分點，海外業(yè)務減少5.63個百分點，主要因海外新承接的采礦運營管理項目一部分處于前期技術優(yōu)化階段，另一部分增產的項目處于技術調整階段，生產效率未充分發(fā)揮，造成毛利率短期下降。

首次將“礦山資源開發(fā)板塊”列為公司未來發(fā)展戰(zhàn)略的重點發(fā)展方向，公司有望從礦山服務商向礦山運營商加速進化。根公告，公司最新發(fā)展戰(zhàn)略擬圍繞礦山產業(yè)鏈構建礦山工程建設和采礦運營服務、礦山智能設備制造、礦山科技創(chuàng)新、礦山資源開發(fā)及礦山產品貿易“五大板塊”展開。公司明確提出以礦山建設和采礦運營為核心競爭力向其他板塊輻射，打造礦山產業(yè)鏈一體化的管控和服務能力，首次明確將“礦山資源開發(fā)板塊”列為公司未來重點發(fā)展的新興業(yè)務，并將其作為實現(xiàn)公司收入規(guī)模和盈利水平中長期發(fā)展的關鍵因素，表明公司的重心有望逐漸向礦山運營傾斜。

公司作為實力雄厚的礦山一體化運營服務商，向礦山運營商的進化已經(jīng)開始。第一，公司在2018年底公告擬介入貴州開磷磷礦，控股比例90%。據(jù)公告，2018年12月，公司擬與貴州開磷集團合作開發(fā)貴州兩岔河磷礦（金誠信持有90%股權），資源量2133萬噸，品位32.65%，規(guī)劃產能80萬噸/年，開采年限超過15年，預計總投資6.8億，年均凈利潤約6000萬元。第二，擬入股剛果金銅鈷礦，廣闊天地，大有可為。擬入股的Ruashi和Musonoi銅鈷礦是金川國際旗艦項目，未來前景廣闊。金川國際是金川集團海外礦業(yè)平臺，旗下礦山以銅礦為主，Ruashi和Musonoi銅鈷礦是僅有的兩座含鈷礦山，產量名列全球前十大礦產鈷生產企業(yè)之一。從儲量看，據(jù)公告，截至2018年底，Ruashi礦擁有19萬噸銅，2.6萬噸鈷；Musonoi礦擁有59萬噸銅和16.5萬噸鈷，兩個礦區(qū)是金川國際未來重點開發(fā)項目，銅和鈷分別占金川國際總儲量的67%和100%，Ruashi礦深部硫化礦以及Musonoi銅鈷礦均具備較大增儲潛力。從品位上看，Ruashi礦銅品位2.3%，鈷品位0.3%；Musonoi礦銅品位2.7%，鈷品位0.9%，均屬于高品位銅鈷礦山。從成本上看，2018年礦銅生產的C1成本位于成本曲線的前25%分位區(qū)間，低于1美元/磅，具有較高的成本優(yōu)勢。從產量看，Ruashi礦2018年銅產量2.4萬噸，鈷4,752噸；據(jù)公司披露信息，Musonoi礦預計2022年投產，產能有望達到銅3.5萬噸，含鈷6,500噸，達產后，兩座礦山合計產銅6.5萬噸，鈷1.1萬噸。從產品價格看，經(jīng)過持續(xù)1年的下跌，鈷價已具備較強的成本支撐，生產商庫存處于低位，未來隨著新能源車需求持續(xù)快速增長，價格有望回升；對于銅價，隨著美聯(lián)儲放緩加息以及全球貿易摩擦緩和，全球宏觀經(jīng)濟有望企穩(wěn)，再加上供給增速系統(tǒng)性下降，價格有望逐步抬升。金誠信入股剛果金銅鈷礦有望享受三重收益。一是可以享受礦山股東權益；二是直接介入兩座礦山的運營服務；三是以此為契機，公司有望加深與金川國際等海外中資企業(yè)的合作，同時，有望在資源開發(fā)潛力巨大的非洲進一步復制具有金誠信特色的“礦山服務+股權投資”盈利模式，穩(wěn)步推進從輕資產到重資產的轉型升級。

維持“買入-A”的投資評級，6個月目標價為13.93元。我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤進入加速期，分別為4.1億元、5.8億元和7.7億元，對應EPS分別為0.70元、1.00元和1.32元。鑒于公司成長性突出，有望受益于一帶一路推進，并已實現(xiàn)向礦山運營商的轉型，進一步提高業(yè)績彈性，給予2019年20xPE，6個月目標價13.93元。

風險提示：1）全球礦業(yè)資本開支不及預期；2）公司并購和參股礦山不及預期；3）境外項目所在國家出現(xiàn)政治風險。