山東黃金(600547)

事項(xiàng)：

公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)收入106億元，同比下降25.03%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)3.66億元，同比增長(zhǎng)5.47%，EPS0.17元。公司一季報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。

平安觀點(diǎn)：

礦產(chǎn)金增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)黾樱?019年一季度公司減少了j臺(tái)煉金的業(yè)務(wù)，導(dǎo)致一季度收入下降，由于該業(yè)務(wù)盈利水平低，整體對(duì)公司影響有限。我們預(yù)計(jì)公司礦產(chǎn)金2019年一季度產(chǎn)銷有所增加，成本相對(duì)穩(wěn)定，在冶煉金業(yè)務(wù)收入下降背景下，盈利能力強(qiáng)的礦產(chǎn)金收入占比提升，為此，公司2019年一季度毛利率提高，為12.40%，同比2018年一季度提升約4個(gè)百分點(diǎn)。價(jià)格看，2019年一季度黃金價(jià)格和2018年一季度基本持平，黃金價(jià)格對(duì)公司業(yè)績(jī)影響相對(duì)有限。

黃金價(jià)格短期可能還以震蕩為主，長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)看好：短期盡管美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策偏“鴿”，但中美貿(mào)易談判進(jìn)展好于預(yù)期、中國(guó)出臺(tái)穩(wěn)增長(zhǎng)措施，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，對(duì)黃金價(jià)格造成壓制，預(yù)計(jì)短期價(jià)格仍可能維持震蕩。由于2018年黃金價(jià)格二季度和三季度持續(xù)下降，我們認(rèn)為2019年二、三季度黃金價(jià)格同比增長(zhǎng)可能性大，公司未來幾個(gè)季度業(yè)績(jī)同比將保持增長(zhǎng)。長(zhǎng)期看，隨著各國(guó)貨幣政策放松以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩．黃金長(zhǎng)期價(jià)格上漲仍可看好。

大股東優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)有望繼續(xù)導(dǎo)入：公司大股東山東黃金集團(tuán)在國(guó)內(nèi)擁有33處探礦權(quán)，探明備案的黃金資源量677噸，同時(shí)擁有16處金礦采權(quán)，公司擁有向大股東收購(gòu)相關(guān)資源的優(yōu)先買權(quán)，未來有大股東優(yōu)質(zhì)黃金資產(chǎn)導(dǎo)入上市公司預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：根據(jù)短期黃金價(jià)格判斷，我們調(diào)低黃金價(jià)格假設(shè)，并下調(diào)2019-2021年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2019-2021年EPS為070（-13%）、077（-15%）和089（-21%）元，對(duì)應(yīng)2019年4月26日收盤價(jià)的PE分別為42、38和33倍，維持“推薦”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：(1)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。黃金是公司的主要產(chǎn)品，黃金價(jià)格在很大程度上決定了公司的利潤(rùn)水平。受世界經(jīng)濟(jì)、政治、需求等因素的影響，黃金價(jià)格的不確定性在加劇，黃金價(jià)格的波動(dòng)將導(dǎo)致公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)存在不確定性，若金價(jià)出現(xiàn)大幅下跌，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將會(huì)受到影響。(2)資源開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。公司礦山的持續(xù)開采造成礦藏量逐漸減少，個(gè)別礦山存在資源接續(xù)緊張問題，為保證生產(chǎn)，公司已著手辦理相關(guān)礦權(quán)的采礦許可。國(guó)家對(duì)礦山生產(chǎn)企業(yè)權(quán)證辦理的管控和審批程序越來越嚴(yán)格，若在礦權(quán)審批過程中出現(xiàn)延滯現(xiàn)象，則會(huì)影響到公司的黃金產(chǎn)量和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。(3)礦山安全生產(chǎn)和環(huán)境污染的風(fēng)險(xiǎn)。礦業(yè)屬于安全風(fēng)險(xiǎn)較高的行業(yè)，若發(fā)生安全事故，將會(huì)造成人員傷亡或財(cái)產(chǎn)損失，直接影響公司黃金產(chǎn)量、收入及企業(yè)形象等。在黃金的開采、生產(chǎn)過程中會(huì)產(chǎn)生廢棄物，若環(huán)保措施出現(xiàn)問題，廢棄物中的有害物質(zhì)將會(huì)對(duì)礦區(qū)及周邊環(huán)境造成污染。如發(fā)生環(huán)境污染，將影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正常進(jìn)行。