景旺電子(603228)

事件：公司發(fā)布2019年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.16億元，同比增長(zhǎng)33.57%；歸母凈利1.84億元，同比增長(zhǎng)17.68%。

既有產(chǎn)線升級(jí)改造疊加江西二期新產(chǎn)能釋放，公司營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在深圳、龍川、江西一期已有產(chǎn)線進(jìn)行升級(jí)改造擴(kuò)大產(chǎn)能，同時(shí)江西二期新產(chǎn)能釋放，使得營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)33.57%。銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.51%，低于營(yíng)收增速；管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)49.38%，主要系限制性股票激勵(lì)費(fèi)用、修理費(fèi)增加；財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長(zhǎng)64.06%，主要系可轉(zhuǎn)換債券利息費(fèi)用增加；研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)21.92%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比增長(zhǎng)36.25%，主要系銷售規(guī)模增長(zhǎng)、持續(xù)加強(qiáng)客戶回款管理、出口退稅增加和支付的稅費(fèi)減少。

單季度毛利率下降源于珠海景旺柔性處于過(guò)渡期。2019年一季度公司銷售毛利率29.09%，同比下降3.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.15個(gè)百分點(diǎn)。2018年12月公司完成對(duì)立訊精密旗下珠海雙贏（現(xiàn)為景旺柔性）51%的股權(quán)并購(gòu)交割，2018年珠海景旺柔性并表虧損約1500萬(wàn)元，2019年一季度仍處于產(chǎn)線優(yōu)化過(guò)程中。我們認(rèn)為，以公司長(zhǎng)期積累的優(yōu)秀管理能力，預(yù)計(jì)景旺柔性將快速實(shí)現(xiàn)整合升級(jí)，逐步走向增收增利。

全球PCB產(chǎn)能向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移邏輯依舊，優(yōu)質(zhì)公司成長(zhǎng)天花板足夠高。根據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值327.02億美元，預(yù)計(jì)2018-2023年中國(guó)大陸PCB產(chǎn)值復(fù)合增速4.4%，領(lǐng)先全球，全球PCB向大陸轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)在繼續(xù)加深。公司2018年?duì)I收體量49.86億元，只占大陸PCB產(chǎn)值的2.2%，作為行業(yè)內(nèi)盈利能力最強(qiáng)、凈利率水平最高的公司之一，仍具備充分的成長(zhǎng)空間。

投資建議：預(yù)計(jì)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為10.01億元、12.66億元、16.41億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.33元、2.94元、3.81元，同比增速分別為24.6%、26.5%、29.7%。鑒于國(guó)內(nèi)5G商用推進(jìn)加速、汽車電子普及等拉動(dòng)PCB市場(chǎng)新興需求，同時(shí)預(yù)期公司新建自動(dòng)化產(chǎn)線有望實(shí)現(xiàn)更高良率和效率，珠海景旺柔性盈利水平逐步向公司本部FPC業(yè)務(wù)靠攏，維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為77.76元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。