通宇通訊(002792)

事件：公司發(fā)布2018年年報(bào)和2019年一季報(bào)，2018年?duì)I收12.65億元，同比下滑17.62%，歸母凈利潤(rùn)0.44億元，同比下滑59.81%；2019Q1營(yíng)收3.90億元，同比增長(zhǎng)37.81%，歸母凈利潤(rùn)為虧損0.18億元。同時(shí)公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，激勵(lì)對(duì)象包括高管、技術(shù)骨干等不超過(guò)834人，授予785萬(wàn)份股權(quán)（約占公司總股本的3.49%），分三年行權(quán)，行權(quán)條件分別要求以2018年為基數(shù)，2019-2021年?duì)I收增長(zhǎng)不低于15%、30%、50%。

點(diǎn)評(píng)：1、4G后周期國(guó)內(nèi)訂單下滑造成2018年承壓。

2018年年報(bào)分產(chǎn)品來(lái)看，基站天線營(yíng)收8.24億元（YoY-31.38%），毛利率33.99%（YoY-0.66pp）；射頻器件營(yíng)收1.23億元（YoY-2.8%），毛利率4.56%；光通信營(yíng)收1.81億元（YoY+82.53%），毛利率23.45%（YoY-5pp）；微波天線營(yíng)收0.68億元（YoY+9.87%），毛利率7.02%（YoY-1.82pp）。分地域來(lái)看，中國(guó)大陸營(yíng)收7.25億元（YoY-38.28%），境外地區(qū)營(yíng)收5.40億元（YoY+49.62%）。

從分地域營(yíng)收來(lái)看，基本符合整體4G網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)情況，國(guó)內(nèi)移動(dòng)通信網(wǎng)絡(luò)進(jìn)入4G末期，三大運(yùn)營(yíng)商在16-18年資本開(kāi)支持續(xù)下滑；而國(guó)外市場(chǎng)由于4G網(wǎng)絡(luò)滲透率有待提升，公司產(chǎn)品持續(xù)突破海外市場(chǎng)而持續(xù)增長(zhǎng)。此外，公司公告2018年5G產(chǎn)品營(yíng)收0.33億元，可見(jiàn)2019年作為全球5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的元年，公司已經(jīng)具備足夠的先發(fā)儲(chǔ)備，有望享受新風(fēng)口的紅利。

2、海外4G擴(kuò)張+全球5G推進(jìn)，吹響2019年向上新號(hào)角。

從公司近幾年分地域營(yíng)收，海外市場(chǎng)營(yíng)收17-18年分別同比增長(zhǎng)91%和49.62%，可見(jiàn)公司在海外4G市場(chǎng)持續(xù)提升份額。此外，在5G產(chǎn)品的布局方面，公司持續(xù)投入研發(fā)，2017年公司作為首家天線研發(fā)企業(yè)加入中國(guó)移動(dòng)5G聯(lián)合創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)中心；2018年8月公司中標(biāo)工信部的“2018年工業(yè)強(qiáng)基工程”分包1“5G中高頻通信大規(guī)模MIMO天線”項(xiàng)目；截止2018年報(bào)，公司擁有5G相關(guān)專利已授權(quán)83項(xiàng)，同時(shí)出貨5G產(chǎn)品0.3億元，可見(jiàn)公司在5G的布局具備前瞻性，隨著以中、美、日、韓為第一梯隊(duì)的國(guó)家引領(lǐng)5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)逐步升溫，公司有望逐步兌現(xiàn)前期的研發(fā)投入，獲得豐厚回報(bào)。

3、5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)元年，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)鎖定核心員工，進(jìn)一步奠定增長(zhǎng)信心。

5G作為新一輪科技浪潮和新經(jīng)濟(jì)的起點(diǎn)，2019年第一梯隊(duì)國(guó)家陸續(xù)推出5G商用和試商用網(wǎng)絡(luò)，將成為新一輪浪潮的起點(diǎn)。公司作為國(guó)內(nèi)乃至全球基站天線的領(lǐng)導(dǎo)者，有望充分享受行業(yè)紅利，在新起點(diǎn)之際，通過(guò)股權(quán)激勵(lì)鎖定核心員工，將進(jìn)一步奠定增長(zhǎng)信心，并與公司員工分享增長(zhǎng)碩果，值得期待。

投資建議：近兩年受累國(guó)內(nèi)4G后周期下運(yùn)營(yíng)商無(wú)線網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的放緩，公司業(yè)績(jī)有一定承壓，但隨著公司海外市場(chǎng)擴(kuò)展順利，疊加國(guó)內(nèi)因流量快速增長(zhǎng)對(duì)4G網(wǎng)絡(luò)的擴(kuò)容需求增加，以及5G在2019年將進(jìn)入逐步放量階段，我們認(rèn)為公司有望在2019年進(jìn)入快速向上的新階段。我們展望在2019年即將開(kāi)啟的5G大周期里，公司前瞻的技術(shù)儲(chǔ)備和布局有望使公司領(lǐng)先行業(yè)成為新一輪產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)的優(yōu)勝者，持續(xù)看好?？紤]國(guó)內(nèi)4G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的放緩，我們預(yù)測(cè)19-20年的凈利潤(rùn)從1.33、2.14億元調(diào)整為1.18和2.06億元，維持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：5G規(guī)模發(fā)展不及預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)帶來(lái)行業(yè)盈利能力下降