開(kāi)潤(rùn)股份(300577)

業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)

2019年4月27日，公司發(fā)布2019Q1財(cái)報(bào)：19年Q1實(shí)現(xiàn)收入5.99億元，同比+43.99%；其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為5.81億元，同比+43.05%；歸母凈利潤(rùn)4,544.90萬(wàn)元，同比+31.63%；扣非歸母凈利潤(rùn)4,486.49萬(wàn)元，同比+35.61%。公司Q1在去年同期高基數(shù)背景下仍然實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

經(jīng)營(yíng)分析

B2C業(yè)務(wù)在短短三年內(nèi)從0做到10億營(yíng)收，成為中國(guó)箱包領(lǐng)域的佼佼者，未來(lái)成長(zhǎng)為出行消費(fèi)品龍頭公司值得期待。18年B2C收入10.26億元，同比+102.29%，B2C業(yè)務(wù)在短短三年時(shí)間從占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重由不到10%提升至53.8%。B2C實(shí)現(xiàn)的翻倍高增長(zhǎng)，源于產(chǎn)品+渠道+供應(yīng)鏈三因素的驅(qū)動(dòng)。2018年公司推出七道杠旅行箱、運(yùn)動(dòng)按摩襪、防曬帽、即熱溫控羽絨服等多個(gè)新產(chǎn)品，19年公司在持續(xù)發(fā)揮產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，也將積極開(kāi)拓更為多元化的線上、線下和國(guó)內(nèi)、國(guó)外渠道。

公司于2019Q1完成了收購(gòu)PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development100%股權(quán)的交割手續(xù)，兩家印尼工廠已于2月正式并表：在B2B業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健基礎(chǔ)上，公司通過(guò)并購(gòu)PT.Formosa Bag Indonesia和PT.Formosa Development100%股權(quán)進(jìn)入了國(guó)際一線客戶Nike的供應(yīng)商體系，兩家印尼工廠19年2-3月合計(jì)營(yíng)收約為3,500-4,000萬(wàn)元。此次收購(gòu)，為公司爭(zhēng)取一線優(yōu)質(zhì)客戶資源、拓展產(chǎn)品品類至運(yùn)動(dòng)領(lǐng)域打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

19Q1毛利率同比-0.79pct，營(yíng)運(yùn)能力基本穩(wěn)定：19年Q1毛利率為24.78%，同比-0.79pct，主要原因?yàn)棰僭牧掀劫I平賣業(yè)務(wù)占比上升和②新收購(gòu)印尼工廠毛利率尚在爬坡期，預(yù)計(jì)全年在自營(yíng)渠道產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶動(dòng)下，毛利率有望同比改善；銷售費(fèi)用率為7.74%，同比+0.76pct，主要原因?yàn)槲锪髻M(fèi)增長(zhǎng)；管理費(fèi)用率為3.24%，同比-3.28pct；凈利率為7.88%，同比-1.31pct。2019Q1公司營(yíng)運(yùn)能力基本穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為81.74天，同比增加0.4天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)41.97天，同比減少6天。

投資建議

公司是制造業(yè)企業(yè)中少有的將自有品牌做成功的企業(yè)，見(jiàn)長(zhǎng)于產(chǎn)品及供應(yīng)鏈，多元化渠道布局日漸成熟。預(yù)計(jì)2019-2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.30/3.19/3.85億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值為32x/23x/19x，維持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：能否準(zhǔn)備把握市場(chǎng)偏好、新客戶進(jìn)展放慢、渠道成本提高。