三安光電(600703)

業(yè)績總結(jié)：公司2018年實現(xiàn)營業(yè)收入83.6億元，同比小幅下滑 0.35%；實現(xiàn)歸母凈利潤 28.3 億元，同比下滑 10.6%。 2019 年 Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 17.3 億元，同比下滑 11.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤 6.2 億元，同比下滑 35.9%。

三安集成業(yè)務(wù)進(jìn)展順利，射頻業(yè)務(wù)前景廣闊。三安集成 2018 年全年實現(xiàn)銷售收入 1.71 億元， 2019 年 Q1 實現(xiàn)銷售收入 0.61 億元。 1、 砷化鎵射頻 HBT 產(chǎn)品主流工藝已開發(fā)完成，產(chǎn)品全方面涵蓋 2G-4G PA， WiFi， IoT 等主要市場應(yīng)用；PHEMT 產(chǎn)品通過可靠度驗證，已進(jìn)入量產(chǎn)出貨； 2、 氮化鎵射頻涵蓋 5G 領(lǐng)域，已給幾家客戶送樣，產(chǎn)品已階段性通過電應(yīng)力可靠性測試，實現(xiàn)小批量供貨。已開發(fā)工藝涵蓋 Switch、 LNA 等消費市場與特殊應(yīng)用市場，持續(xù)上量中。 3、 濾波器產(chǎn)品的研發(fā)和可靠性驗證已取得了實質(zhì)性進(jìn)展，進(jìn)入客戶送樣驗證階段，客戶反饋初步測試產(chǎn)品性能已優(yōu)于業(yè)界同類產(chǎn)品，有望在 19Q2 形成產(chǎn)品銷售。

LED 業(yè)務(wù)短期受價格下跌持續(xù)承壓，長期來看應(yīng)用格局持續(xù)優(yōu)化。 1、 從 LED單價來看， 2018 年 LED 價格持續(xù)下滑，同時 19 年 1 月-2 月整體場偏弱， 3 月開始銷售回暖，但整體經(jīng)營仍不理想， 因此 2018 年全年以及 19 年 Q1 整體業(yè)績承壓。 2、從 LED 產(chǎn)能角度看， LED 芯片產(chǎn)能逐漸向中國大陸轉(zhuǎn)移的趨勢已顯現(xiàn)，公司預(yù)計未來將 LED 芯片全球市場占有率提升至現(xiàn)有產(chǎn)能的一倍以上，我們認(rèn)為市占率的提升有望帶來 LED 價格的企穩(wěn)。 3、 從 LED 下游應(yīng)用來看，LED 汽車燈業(yè)務(wù)最近幾年業(yè)務(wù)增長較快，隨著新能源汽車的大力推廣， LED 車燈未來的應(yīng)用將會非常廣闊。此外，公司 Mini-LED 已于一年前開始實現(xiàn)量產(chǎn)銷售，出貨量也隨著關(guān)鍵設(shè)備的逐步到位在疊加， Micro-LED 巨量轉(zhuǎn)移技術(shù)也在改進(jìn)并突破， Mini-LED 和 Micro-LED 未來將會是公司 LED 領(lǐng)域的重要增長點。

盈利預(yù)測與評級。 預(yù)計 2019-2021 年 EPS 分別為 0.67 元、 0.81 元、 1.01 元。考慮公司為 LED 行業(yè)的龍頭疊加 MiniLED、 MicroLED 以及化合物半導(dǎo)體等新型業(yè)務(wù)的順利推進(jìn)， 維持“買入”評級。

風(fēng)險提示： LED 下游產(chǎn)品降價和化合物半導(dǎo)體研發(fā)及量產(chǎn)不及預(yù)期的風(fēng)險。