智飛生物(300122)

代理產(chǎn)品銷售增加，帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)偕弦粚訕牵?/p>

公司正處于產(chǎn)品上市爆發(fā)期，近年業(yè)績(jī)持續(xù)快速上升。 2019Q1 由于 HPV疫苗銷售隨 9 價(jià)苗上市后進(jìn)一步起量，業(yè)績(jī)?cè)俅斡瓉砜缭健?/p>

由于代理產(chǎn)品銷售占比增加，公司財(cái)務(wù)指標(biāo)有較大變化。 2019Q1 公司毛利率為 39.88%（同比下降 15.09PP），與之相匹配的，公司同期銷售費(fèi)用率為 7.15%（-3.22PP），管理費(fèi)用率為 1.75%（-2.09PP），研發(fā)費(fèi)用率為 1.33%（-1.24PP）。

HPV 與 RV 疫苗正處爆發(fā)期，預(yù)防用微卡蓄勢(shì)待發(fā)：

在公司的 9 價(jià)苗取得上市資格后，于 2018 年陸續(xù)取得了 122 萬(wàn)支批簽發(fā)。其主要銷售都在 2019 年實(shí)現(xiàn)。 2019Q1 兩種 HPV 疫苗銷售合計(jì) 200 萬(wàn)支左右。由于該疫苗市場(chǎng)認(rèn)知度高，民眾接種意愿強(qiáng)烈，后續(xù)的批簽發(fā)也將很快轉(zhuǎn)化為銷售收入。

公司代理的 5 價(jià) RV 疫苗同樣也在 2018H1 取得注冊(cè)證，并在當(dāng)年取得 79萬(wàn)支的批簽發(fā)。 公司在 2018 年底即獲得 20 余省份的招標(biāo)工作， 2019Q1估計(jì)完成銷售數(shù)十萬(wàn)支。

公司自產(chǎn)產(chǎn)品 AC-Hib 在 Q1 取得 100 萬(wàn)支左右銷售，由于再注冊(cè)尚未完成，目前生產(chǎn)受到擱置，預(yù)計(jì)后續(xù)會(huì)以粉針形式重新注冊(cè)上市。

預(yù)防用微卡處于臨床核查階段，順利的話有望在 2019 年末上市。與之配套的 EC 檢測(cè)試劑也將很快面世。該產(chǎn)品組合有望成為我國(guó)進(jìn)一步消滅結(jié)核感染的重要力量，也為公司帶來新的增長(zhǎng)動(dòng)力

維持“推薦”評(píng)級(jí)： 智飛生物是國(guó)內(nèi)民營(yíng)疫苗龍頭生產(chǎn)企業(yè)，同時(shí)具有強(qiáng)大的研發(fā)能力和銷售配送能力。公司產(chǎn)品豐富，多項(xiàng)重磅產(chǎn)品處于銷售爬坡期中，也有預(yù)防用微卡等在研產(chǎn)品保障未來發(fā)展。考慮到 AC-Hib 三聯(lián)苗短期內(nèi)恢復(fù)生產(chǎn)批件的概率，保守起見調(diào)整 2019-2021 年 EPS 預(yù)測(cè)為1.56、 1.89、 2.60（原 1.70、 2.06、 2.72 元），維持“推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

（1）產(chǎn)品審批進(jìn)度不達(dá)預(yù)期：新產(chǎn)品上市審批所耗費(fèi)的時(shí)間具有不確定性，若審批進(jìn)度不及預(yù)期可能導(dǎo)致放量滯后；

（2）產(chǎn)品推廣/生產(chǎn)不達(dá)預(yù)期：如果公司產(chǎn)品因?yàn)橥茝V或生產(chǎn)數(shù)量不達(dá)預(yù)期導(dǎo)致不能按原先計(jì)劃完成銷售任務(wù)，可能影響業(yè)務(wù)增長(zhǎng)；（3）行業(yè)負(fù)面事件風(fēng)險(xiǎn)：疫苗產(chǎn)品受眾廣泛，若出現(xiàn)行業(yè)負(fù)面事件可能會(huì)導(dǎo)致大眾對(duì)疫苗產(chǎn)生不

信任，進(jìn)而影響疫苗，特別是二類苗的市場(chǎng)需求。