林洋能源(601222)

事件

公司發(fā)布2018年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收40.2億（同比+11.9%）；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.6億元（同比+10.9%）。公司全年綜合毛利率37.8%（同比+0.9pcts），主要受高毛利率發(fā)電業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)；三費(fèi)及研發(fā)費(fèi)用合計(jì)占比18.7%（同比+3pcts），主要由于可轉(zhuǎn)債發(fā)行導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)（同比+120.0%）以及研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)（同比+37.2%）。2019年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.5億（同比+19.1%），歸母凈利潤(rùn)1.6億（同比+5.6%）。

發(fā)電業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)綜合毛利率提升，系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)

2018年，公司發(fā)電收入增長(zhǎng)拉動(dòng)綜合毛利率提升，光伏發(fā)電業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)營(yíng)收13.3億（收入占比33.1%），貢獻(xiàn)毛利9.4億（毛利占比61.8%）。截至2018年底，公司光伏電站裝機(jī)累計(jì)達(dá)到1.5GW，全部位于消納狀況良好的中東部地區(qū)。公司400MWN型高效雙面電池組件項(xiàng)目已達(dá)產(chǎn)，量產(chǎn)效率超過(guò)21.8%，雙面因子超過(guò)85%。依托N型高效組件與高效運(yùn)維等優(yōu)勢(shì)，公司與中電建、中廣核等多家大型央企合作拓展電站開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，2018年公司EPC業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.1億（同比增長(zhǎng)超過(guò)20倍）。

電表有望迎來(lái)替換周期，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望帶來(lái)智能板塊增量

2018年電表業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.3億，同比下降25.4%。2010年前后國(guó)網(wǎng)啟動(dòng)智能電表安裝，我們預(yù)計(jì)2019年國(guó)網(wǎng)智能電表將逐步進(jìn)入替換周期，帶動(dòng)公司智能電表以及用電信息采集系統(tǒng)營(yíng)收增長(zhǎng)。2019年初國(guó)網(wǎng)公布泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)規(guī)劃，公司智能電表以及用電信息采集終端屬于主要智能終端，泛在電力物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)有望為公司智能制造板塊貢獻(xiàn)增量。

估值與評(píng)級(jí)

考慮國(guó)內(nèi)光伏競(jìng)價(jià)上網(wǎng)中短期將對(duì)光伏市場(chǎng)帶來(lái)一定不確定性，我們下調(diào)公司2019-2020年EPS分別至0.51/0.59元（原值0.63/0.78元），新增2021年EPS0.69元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2019-2021年P(guān)E倍數(shù)分別為11/9/8倍。我們看好公司作為優(yōu)質(zhì)工商業(yè)分布式電站運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：分布式電站建設(shè)不達(dá)預(yù)期；高效組件產(chǎn)能投放不及預(yù)期。