寧德時代(300750)

公司動態(tài)事項

公司發(fā)布2018年年報。 2018年實現營收296.11億元，同比增長48.08%；實現歸母凈利潤33.87億元，同比下降12.66%，同比下降主要是由于2017年轉讓了北京普萊德新能源電池科技有限公司股權取得的處置收益影響；扣非后凈利潤31.28億元，同比上升31.68%。

公司發(fā)布2019年一季報。 2019年一季度公司實現營業(yè)收入99.82億元，同比增長168.93%，實現歸母凈利潤10.47億元，同比增長153.35%，扣非后凈利潤9.16億元，同比增長240.32%。

事項點評

主營業(yè)務高速增長，國內動力電池的絕對龍頭

2018 年， 公司動力電池系統銷量 21.31GWh，同比增長 79.83%，業(yè)務收入 245.15 億元，同比增長 47.18%，業(yè)務毛利率 34.10%，同比下降 1.15 個百分點。電池系統單價 1.15 元/Wh，同比下降 18.16%。公司鋰電池銷量 5.12 萬噸，同比增長 68.90%，業(yè)務收入 38.61 億元，同比增長 56.27%，業(yè)務毛利率 23.05%，同比減少 3.95 個百分點。

據GGII統計， 2018年我國動力電池裝機56.98GWh， 其中寧德時代裝機23.54GWh，國內裝機占比超41%， 較2017年上升12.62 個百分點。 2019年一季度國內動力鋰電裝機12.57GWh，同比增長180.8%；公司裝機5.54GWh，市場份額超44%，行業(yè)龍頭地位突顯。新政出臺，設置過渡期，預計Q2裝機還將持續(xù)高增。

公司加速推進與上汽、廣汽、吉利、華晨寶馬等公司的合作， 同時配套蔚來、威馬、小鵬等新興造車勢力， 深度綁定國內強勢主機廠。公司計劃今年首推NCM811電池，進一步強化自身的競爭優(yōu)勢。我們認為，在行業(yè)集中度不斷提升的大環(huán)境下，公司將受益于其成本優(yōu)勢和產品升級迭代加快，國內市場份額有望繼續(xù)擴大。

全球電動化進程加速，公司深入合作海外車企

公司2017年海外銷售11.84GWh，超過松下躍居全球第一。公司德國圖林根電池生產基地將分兩期建設， 2022年達產后將形成14Gwh的產能。 公司在海外市場進一步與寶馬、戴姆勒、現代、捷豹路虎、標致雪鐵龍、大眾和沃爾沃等國際車企品牌深化合作，配套車型將在未來幾年內陸續(xù)上市，角色已經開始從海外客戶的中國項目首選供應商演變?yōu)槿驊?zhàn)略合作伙伴。 公司產品得到海外車企認可，且技術和成本均處于行業(yè)領先地位，后來居上，在與松下、 LG化學和三星SDI的全球化競爭中搶占一席之地。我們認為，公司將充分享受全球電動化進程加速的紅利。

毛利率邊際改善，費用率同比下降， 2019折舊年限調整

2018年公司整體毛利率32.79%，同比下降3.5個百分點，主要受下游補貼退坡向上游傳導、產品價格大幅下滑影響所致。 2018年公司Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分別為32.76%/30.31%/31.27%/35.55%， Q4毛利率明顯改善，主要受益于上游原材料降價幅度較大，及年底搶裝帶來的規(guī)模效應。 2018年公司整體費用率15.81%，同比下降3.17個百分點，其中研發(fā)投入持續(xù)增加， 2018年研發(fā)費用19.91億元，同比增長22.01%。

公司擬對動力電池生產設備的折舊年限進行變更，由5年變?yōu)?年， 預計2019年度計提折舊增加額約7.5億元， 在假設固定資產無增減變動的假設條件下， 預計將減少公司2019年歸母凈利潤約6.41億元。

經營性現金流持續(xù)向好，回款能力彰顯龍頭地位

2018年，公司經營性現金流量凈額與總營收的比值達38.22%，同比增長26.51個百分點，公司2018Q1/Q2/Q3/Q4/2019Q1經營性現金流分別為-32.70億元/43.28億元/45.45億元/57.13億元/49.77億元，持續(xù)保持健康。公司2018年應收賬款周轉天數為80天，同比縮短37.64%，彰顯行業(yè)龍頭的回款能力。

盈利預測與估值

我們預計公司2019、 2020和2021年營業(yè)收入分別為 411.38、569.82、和705.25億元，增速分別為38.93%、 38.51%和23.77%；歸屬于母公司股東凈利潤分別為43.56、 55.92和65.18億元，增速分別為28.61%、 20.38%和16.54%；全面攤薄每股EPS分別為1.98、 2.55和2.97元，對應PE為39.98、 31.14和26.72倍。 公司是鋰電行業(yè)的絕對龍頭企業(yè)， 技術疊加規(guī)模優(yōu)勢，公司市場份額有望不斷提升；同時公司積極布局海外高端供應鏈， 將充分享受全球電動化進程加速的紅利， 未來六個月內， 維持公司“謹慎增持”評級。

風險提示

新能源車市場發(fā)展不及預期，上游原材料價格大幅波動，公司新產能釋放不及預期，政策變化。